加密市场回顾：2026年7月

市场广度有所改善，但上涨仍不均衡

在惨淡的 6 月之后，市场广度显著改善。7 月，前 100 名加密资产中有 55% 在当月收于上涨区间。相比之下，上个月该名单中只有约 13% 出现增长。这表明，本轮修复已经不仅局限于少数头部资产，但尚未演变为全面而广泛的上涨行情。主要掣肘因素仍是平均收益率与中位数收益率之间显著的差距。平均收益为 +5.1%，而中位数仅为 +0.8%，说明少数领涨资产的影响力极强。市场上涨结构依然不均衡。

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Bitcoin 和山寨币总市值表现出相近走势，但典型山寨币的回报率却明显更低。BTC 在 7 月开盘约为 5.8 万美元，整月上涨 9.2%，跑赢了前 100 名山寨币的平均和中位数收益。关键问题在于：在Bitcoin不再进一步加速的情况下，市场能否维持这种广度。目前，BTC仍是信心和流动性的主要来源。

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按市值加权收益率计算，RWA、GameFi 和 Restaking 类别领跑 7 月，而Memecoins、Layer 2 Blockchains、DePIN 和 AI 代币仍承压。然而，加权与中位数收益率之间的差距表明，即便是最强势的叙事，其上涨也主要由少数大市值代币驱动，而非整个板块的广泛参与。这轮轮动表明投资者变得更为挑剔。资金不再只是流向波动性最高的类别，而是更偏向于那些在产品、用户需求和潜在收入之间存在清晰关联的细分赛道。RWAs 尤其契合这种需求。Tokenized stocks 一方面拓展了加密用户接入传统市场的渠道，另一方面也为交易所、钱包和DeFi 协议带来了额外交易量。

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7 月的积极走势并未伴随可比的交易流动性流入。尽管多数主要资产上涨，但BTC、ETH、SOL、HYPE、XRP、TRX 和 BNB 的现货总成交量却降至 2025 年初以来的最低水平。这种背离令本轮修复的说服力打折扣。在成交低迷且参与度有限的环境下，相对较小的资金流就可能对价格产生不成比例的影响。然而，如果没有更广泛的交易活跃度回升，这类走势更难以持续。

关键问题在于：在成交量尚未恢复的情况下，市场的积极广度能否维持。如果交易活跃度不足，7 月的上涨更可能是对疲弱 6 月后的市场重估，而非一轮可持续“风险偏好上升”阶段的开启。

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Bitcoin 领涨复苏，但情绪明显滞后

Bitcoin 价格在 7 月出现修复，但Fear & Greed Index 仍主要处于恐惧区间。这种背离表明，价格的回升走在投资者信心前面，本轮反弹更多是由谨慎仓位推动，而非投机情绪全面回归。在这种环境下，后续仍有进一步上涨空间，但如果信心与交易活跃度迟迟未能恢复，上涨也将更加脆弱。

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Bitcoin dominance 随着价格一同走强，即便在月末BTC 出现回调时仍保持在较高水平。这说明在不确定时期，资金仍然偏好Bitcoin 而非altcoins，进一步强化了这样一种观点：7 月的复苏更偏防御性，由 BTC 主导，而非山寨币市场整体活跃所驱动。

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下一阶段将取决于情绪和市场广度能否跟上。如果Bitcoin 价格稳定，同时dominance 回落、情绪改善，那么资金将有空间轮动至蓝筹山寨币。若恐惧情绪持续、dominance 维持高位，则复苏很可能仍将集中在 BTC 上。

DeFi 借贷录得年内首个单月回升

本月一个显著变化，是 DeFi 最核心赛道——借贷协议的修复迹象得到强化。DeFi 借贷在连续六个月下滑后出现回暖迹象。1 月，活跃贷款规模达到 346 亿美元，但截至 6 月已降至 207 亿美元（跌幅约 40%）。7 月这一数字回升至约 222 亿美元，环比增长 7.2%，标志着 2026 年首个单月增幅（尽管仍远低于 2025 年的高点）。这轮回升可能意味着杠杆需求和收益策略在逐步回归。不过，由于活跃贷款规模仍明显低于 1 月水平，现在将其定性为持续性的信贷扩张仍为时尚早。

Tokenized Equities 渠道扩张加速

6 月 25 日，链上RWA 总市值突破历史高位，目前已超过 320 亿美元。同时，tokenized equities 市场持续高速增长，Robinhood Chain 成为 7 月 tokenized equities 持有者数量增长的主要贡献者之一。到月末，Robinhood Chain 以 32.92 万个钱包（约占市场的 35%）位居所有区块链之首。增速加快表明，tokenized equities 正在走出实验阶段，成为连接加密市场与传统市场的一个重要分发渠道。你可以在我们近期的研究报告中了解 tokenized equities 如何在结构与流动性质量上展开竞争。

叙事表现揭示出一个分化的市场

7 月，资金在不同类别之间重新分配，更重要的是，在各类别内部也主要集中流向少数头部代币。加权收益率与中位数收益率之间的差距表明，一个板块整体的正收益，并未真正转化为其大多数参与者的增长。

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RWA、GameFi 和 Restaking 成为 7 月选择性轮动中的主要受益者，但修复依然集中于少数大市值代币。在这些赛道中，加权收益率显著跑赢中位数，意味着大多数相关资产并未实质性参与到本轮上涨中。

Memecoins 和 Layer 2 Blockchains 继续承受更深层次的结构性压力。高企的memecoin 交易活跃度并未转化为正收益，更像是获利了结和资金轮动，而非筹码累积。Murad 的纯 memecoins 投资组合就是一个典型例子，其市值从 2025 年 7 月峰值 6700 万美元跌至一年后的约 1000 万美元。不过，单一投资组合应被视为更大幅度回撤的一个缩影，而非独立的市场指标。

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DePIN 和 AI 同样承压，尽管它们代表着市场中最具代表性的两大长期叙事。DePIN 项目正越来越多地被以其吸引付费用户、在没有长期代币补贴的情况下可持续运营的能力来评判，而 AI 代币则在通过实际产品、收入和用户采用来证明此前估值方面显得乏力。在这两个板块中，市场都变得更加挑剔：关注度和交易量仍在，但资金正越来越多地只流向那些能够展示可持续经济价值的项目。

结论

在极度疲弱的 6 月之后，7 月的确带来了显著改善，但尚不足以确认市场已进入持续的风险偏好阶段。尽管更多资产在月度维度录得正收益，但平均与中位数收益率的裂口、低迷的交易量、谨慎的情绪以及仍远低于 1 月水平的借贷活动，都表明本轮修复仍高度依赖少数市场领军者。

RWA 交出了加权与中位数表现最强的组合，成为当月最具广泛基础支撑的赢家。其他叙事的结构则更为碎片化：GameFi 的涨幅集中在大市值代币，Memecoins 和 DePIN 整体依旧疲弱，而 AI 和 Layer 2 Blockchains 的负加权收益在很大程度上反映了其最大成分资产的跑输。8 月将检验交易活跃度、信贷需求和市场广度能否在 7 月企稳的基础上进一步构建，或是证明这轮反弹主要只是 6 月抛售后的短暂重估。