Vì Sao Tổ Chức Chỉ Chấp Nhận Khi Hạ Tầng On-Chain Tốt Hơn

Tài Chính Tổ Chức Đang Chuyển Lên On-Chain

Việc các tổ chức áp dụng crypto đang dịch chuyển từ tiếp cận tài sản đơn thuần sang sử dụng rộng hơn hạ tầng blockchain. Một khảo sát gần đây của EY-Parthenon và Coinbase với hơn 350 nhà đầu tư tổ chức cho thấy 73% dự định tăng phân bổ tài sản số, với giao dịch, lưu ký và tokenization là các năng lực phổ biến nhất mà các công ty đang xây dựng.

Dữ liệu thị trường củng cố điều này. Đến tháng 6/2026, tài sản token hóa on-chain đạt khoảng 31,6 tỷ đô la và thị trường stablecoin đã vượt 300 tỷ đô la. Trong số các tổ chức được khảo sát, 86% đã dùng stablecoin hoặc đang tích cực tìm hiểu, chủ yếu cho thanh toán chứng khoán T+0, quản lý tiền nội bộ và giao dịch liên tục.

Các tổ chức đang bắt đầu coi blockchain như hạ tầng cho phát hành, giao dịch và thanh toán, chứ không chỉ là cách để tiếp cận tài sản crypto. Câu hỏi mở là liệu các hệ thống phi tập trung có đáp ứng được nhu cầu thực sự ở quy mô tài chính tổ chức hay không, như thanh khoản, độ tin cậy, kiểm soát tuân thủ và sự tiện lợi vận hành.

Các Tổ Chức Cần Gì Từ Hạ Tầng On-Chain

Đưa hoạt động tài chính lên on-chain đòi hỏi nhiều hơn giao dịch nhanh và phí thấp. Các tổ chức cần truy cập được quản lý, lưu ký an toàn, thực thi có thể dự đoán và khả năng kết nối với các hệ thống họ đang vận hành.

Thanh toán bù trừ là một yêu cầu cốt lõi khác. Tài sản tài chính cần một công cụ tiền tệ đáng tin, thanh khoản và có thể hoàn tất giao dịch với tính chung cuộc rõ ràng. Lý tưởng là tài sản và khoản thanh toán được chuyển cùng lúc, giúp giảm rủi ro đối tác và nhu cầu đối soát. Một báo cáo nghiên cứu của BIS đặt tiền thanh toán tin cậy và cơ chế giao-nhận-đồng-thời (atomic delivery-versus-payment) ở trung tâm của hạ tầng tài chính token hóa.

Thanh khoản cũng cần di chuyển tự do giữa các mạng và ứng dụng. Hiện tại, tài sản và vốn bị chia nhỏ giữa các blockchain, sổ cái riêng, bên lưu ký và hệ thống thị trường truyền thống. DTCC cho rằng sự phân mảnh này làm tăng chi phí vận hành và giới hạn thanh khoản, khả năng di chuyển tài sản và tính hoán đổi. Khả năng tương tác thực sự nghĩa là bao phủ cả chuyển token lẫn hồ sơ sở hữu, thanh toán, hành động doanh nghiệp, tài sản thế chấp và báo cáo cho cơ quan quản lý.

Các tổ chức cũng kỳ vọng hệ thống blockchain giữ được các kiểm soát mà thị trường truyền thống đã có, gồm tính chắc chắn pháp lý, bảo mật dữ liệu, kiểm tra tuân thủ, bảo vệ tài sản và khả năng chịu tải khi hoạt động tăng đột biến. Đồng thời, họ muốn giữ ưu thế của blockchain: thị trường hoạt động liên tục, giao dịch lập trình được, thanh toán nhanh hơn và sử dụng tài sản thế chấp hiệu quả hơn.

Đây là khoảng trống mà các blockchain công khai tập trung tài chính đang cố gắng lấp đầy. Các mạng đa dụng đang bổ sung dần tính năng thanh toán tổ chức, tokenization và tuân thủ, trong khi các chuỗi tập trung tài chính lại đưa chúng vào ngay từ lớp nền. Injective chọn cách thứ hai, kết hợp hạ tầng giao dịch, đường ray thanh toán, thị trường token hóa và lớp thực thi ứng dụng trong một mạng lưới.

Injective: Một Layer 1 Được Xây Dựng Cho Thị Trường Tài Chính

Injective là một Layer 1 blockchain công khai được xây dựng riêng cho các ứng dụng tài chính on-chain. Từ tháng 11/2025, Injective vận hành như một mạng MultiVM, cho phép ứng dụng EVM và WASM chia sẻ tài sản, thanh khoản và state. Mạng có thời gian tạo block khoảng 650 mili-giây, tính chung cuộc xác định, thông lượng tới 25.000 giao dịch mỗi giây và phí gần như bằng 0.

Nguồn: Token Terminal, DeFiLlama, Injective; tính đến 21/6/2026

Vị Thế Của Injective Trong Bức Tranh L1 Rộng Hơn

Luận điểm cho Injective như một lớp thanh toán mạnh nhất ở các con số khó tranh cãi. Trong 12 tháng gần nhất, Injective xếp thứ mười trong các Layer 1 về doanh thu protocol với 3,34 triệu đô la, ngay sau Internet Computer và trước phần lớn các đối thủ.

Top 10 Layer 1 Blockchain Theo Doanh Thu 12 Tháng

Nguồn: Token Terminal, tính đến 9/6/2026

Và mạng tạo ra doanh thu đó mà gần như không phải khóa vốn. Với khoảng 10,7 triệu đô la, TVL của Injective thuộc nhóm thấp nhất trong các DEX lớn, dù chuỗi đã xử lý hàng chục tỷ đô la khối lượng lũy kế. Con số thấp này phản ánh cách thức hoạt động của sàn, không phải mức độ hoạt động: sổ lệnh giới hạn trung tâm của Injective lấy độ sâu từ mạng lưới các công ty giao dịch chuyên nghiệp và tổ chức, thay vì vốn bị “đậu” trong pool AMM, nên khối lượng và doanh thu mới là các con số mô tả thiết kế, chứ không phải TVL.

Gần như toàn bộ doanh thu đó được trả lại cho token. Thông qua Community BuyBack, người tham gia khóa INJ và nhận về phần doanh thu thực của hệ sinh thái theo tỷ lệ, trong khi INJ họ nộp vào bị đốt vĩnh viễn. Từ 2021, cơ chế này đã loại bỏ hơn 7,1 triệu INJ, trị giá khoảng 36,5 triệu đô la, và hiện đang chạy ở mức gần 567.000 INJ mỗi năm. Theo thiết kế, tốc độ đốt tăng lên khi hệ sinh thái tạo nhiều doanh thu hơn. Trong khi đó, người dùng hoạt động hàng tháng, hiện khoảng 135.000, đã tăng khoảng 40% so với năm trước.

Lớp Nền Gốc Tài Chính

Điểm khác biệt chính của Injective là lượng hạ tầng tài chính được đưa vào ngay trong protocol, thay vì để nhà phát triển ứng dụng tự xây. Một sổ lệnh giới hạn trung tâm khớp lệnh on-chain, thiết kế block để chống MEV và tính chung cuộc dưới một giây với phí chỉ bằng phần nhỏ của một cent đều được tích hợp từ đầu.

Lớp nền đó đã xử lý khối lượng thực. Từ tháng 1/2025, Injective đã thanh toán khoảng 33 tỷ đô la khối lượng phái sinh, khoảng 80% là giao dịch crypto spot và perpetual, phần còn lại là tài sản thực. Đường ray stablecoin, thị trường RWA và các kênh truy cập được quản lý mô tả bên dưới đều kết nối vào lõi giao dịch này.

Bốn Lớp Trong Nền Kinh Tế On-Chain Của Injective

Bốn phần cấu thành nền kinh tế on-chain của Injective: thanh toán bằng stablecoin, hạ tầng giao dịch, lớp thực thi ứng dụng và kênh truy cập tổ chức, tất cả cùng chạy trên thanh khoản và state dùng chung.

Lớp Stablecoin: USDC Native Và Đường Ray Thanh Toán

Một lớp thanh toán cần có tài sản để thanh toán. Ngày 7/5/2026, Injective nhận USDC native cùng với CCTP V2 chính tắc của Circle, với việc Circle phát hành coin trực tiếp on-chain, được bảo chứng đầy đủ và có thể quy đổi một-một, không cần bridge và không cần token bọc thay thế. Vì Injective chia sẻ state giữa các máy ảo, USDC đó giữ một số dư duy nhất bao trùm cả phía EVM và WASM, nên thanh khoản không bị phân mảnh giữa các môi trường thực thi.

Việc chấp nhận diễn ra nhanh. Helix, sàn giao dịch chủ lực của mạng, đã thấy thanh khoản tăng hơn 40% sau khi ra mắt. Trong bốn ngày, Cosmos Hub đã chọn USDC do Injective phát hành làm chuẩn chính, và dYdX bắt đầu chuyển sang dùng nó theo một thỏa thuận nhiều năm. Nâng cấp Vulcan vào tháng 6 đã siết chặt tiêu chuẩn hơn nữa, bổ sung quy tắc metadata nghiêm ngặt hơn cho mọi tài sản mint qua token factory của chuỗi. Điều quan trọng không phải là số dư ngày đầu mà là các venue đang chọn USDC do Injective phát hành làm đường ray chính tắc của họ.

Lớp Truy Cập Được Quản Lý: Futures Và Con Đường ETF

Các tổ chức cũng cần một đường vào được quản lý. Ngày 15/4/2026, Bitnomial, một designated contract market được CFTC quản lý, đã niêm yết hợp đồng INJ futures được quản lý đầu tiên tại Mỹ. Điều đó đưa INJ vào cùng nhóm futures được quản lý với BTC, ETH, SOL và XRP. Nó cũng khởi động đồng hồ đếm: tiêu chuẩn niêm yết chung cho ETP dựa trên hàng hóa của SEC, được thông qua ngày 17/9/2025, cho phép 6 tháng giao dịch futures được quản lý mở ra con đường niêm yết ETP mà không cần xem xét từng hồ sơ, đưa mốc sớm nhất đủ điều kiện là 15/10/2026.

Ba hồ sơ ETF INJ đã được nộp, từ 21Shares, Canary Capital và REX-Osprey. Injective đã kết hợp kênh thị trường này với một bước đi chính sách riêng: thành lập Injective Policy Institute tại Washington, D.C., và gia nhập Blockchain Association. Tổ hợp này (futures được quản lý đang hoạt động, hồ sơ ETF đang chờ, khung niêm yết chung đã hiệu lực và hoạt động vận động chuyên trách) không phổ biến. Một ETF được phê duyệt sẽ mở một kênh vốn thụ động mà INJ hiện chưa có.

Lớp RWA: Từ Hạ Tầng Đến Thị Trường

Hệ thống plumbing cho tài sản thực của Injective không mới. Module RWA native xuất hiện cùng nâng cấp Volan tháng 1/2024, RWA Oracle ra mắt tháng 8 sau đó và RWA perpetual futures hoạt động từ tháng 2/2025. Khối lượng giao dịch RWA lũy kế hiện ở mức 6,8 tỷ đô la, phân bổ theo các lớp tài sản như sau:

Nguồn: Injective, tính đến 21/6/2026

Ngoài perpetual, phía token hóa gồm một số tên tuổi quen thuộc. Pineapple Financial (NYSE: PAPL) đã đưa 1,2 tỷ đô la on-chain trên 2.079 hồ sơ thế chấp, với mục tiêu 10 tỷ đô la trên 29.000 khoản thế chấp. Các quỹ tổ chức tham gia thông qua Libre, liên doanh gắn với Laser Digital của Nomura, bao gồm BlackRock Money Market Fund và Hamilton Lane SCOPE Senior Credit Fund. Perpetual pre-IPO trên các công ty tư nhân như OpenAI ra mắt cuối 2025 và nằm ở danh mục riêng, tách khỏi số liệu RWA trên. Vulcan cũng đẩy mức định giá cấp độ tổ chức rẻ hơn vào các thị trường này và thiết lập một tích hợp Morpho dự kiến, đưa nguồn giá của Injective vào cho vay và tín dụng on-chain.

Lớp Thực Thi: MultiVM Và Nâng Cấp Vulcan

Bên dưới tất cả là Native EVM mainnet, ra mắt ngày 11/11/2025, bản nâng cấp lớn nhất Injective từng triển khai. Điều này biến chuỗi thành MultiVM: EVM và WASM giờ chia sẻ một state, với token được biểu diễn bằng một số dư chuẩn duy nhất ở cả hai phía thông qua MultiVM Token Standard. Nhà phát triển Ethereum có thể mang các hợp đồng Solidity hiện có và các bộ công cụ họ đã dùng như Hardhat và Foundry, và kết nối trực tiếp với Exchange module native, stack RWA và lớp thanh khoản dùng chung, thay vì phải xây lại từ đầu trên đường ray chung chung.

Hai nâng cấp đã xây trên nền tảng đó. IIP-619, bản phát hành “Real-Time EVM” được thông qua ngày 19/2/2026, đã tăng cường tích hợp oracle Chainlink cho nguồn giá thời gian thực và mở rộng lớp thanh khoản dùng chung. Nâng cấp mainnet Vulcan, hoạt động đầu tháng 6/2026, giới thiệu engine oracle được thiết kế lại, cắt khoảng 90% chi phí gas oracle, cùng một oracle precompile mới cung cấp dữ liệu giá chuẩn của Injective trực tiếp cho hợp đồng EVM. Đội ngũ cũng đang xem xét hỗ trợ thêm các máy ảo khác.

Rủi Ro Và Câu Hỏi Mở Với Injective

Các tích hợp đã sẵn sàng. Điều mạng vẫn phải chứng minh là hoạt động bền vững. Sợi chỉ chung xuyên suốt mọi lớp là chuyển đổi: liệu các tổ chức đã on-board, các đường ray stablecoin mới và ứng dụng EVM mới đến có trở thành khối lượng giao dịch duy trì hay không? Các Layer 1 tập trung tài chính và RWA đối thủ đang nhân lên. USDC native phải giữ được vị trí trước các pool USDC lớn hơn nhiều trên Ethereum và Solana. Mốc thời gian ETF phải đến đúng lịch thay vì trễ. Và các đợt di chuyển RWA lớn như của Pineapple chuyển từ khâu phát sinh sang thị trường on-chain hoạt động chỉ từng bước. Không điều gì trong số này là chắc chắn, và tất cả sẽ hiện lên trong dữ liệu vài quý tới.

Kết Luận

Khi các tổ chức chuyển lên on-chain, thách thức không còn đơn thuần là đưa tài sản lên blockchain. Thị trường tài chính cần thanh toán tin cậy, thanh khoản, thực thi, hạ tầng ứng dụng và kênh truy cập được quản lý vận hành cùng nhau, trong khi ở hầu hết hệ sinh thái hiện nay, các mảnh ghép này bị rải rác trên nhiều chuỗi, bridge, ứng dụng và nhà cung cấp off-chain.

Mô hình của Injective tích hợp hơn. Từng được biết chủ yếu như một chuỗi phái sinh dựa trên Cosmos, mạng đã phát triển thành một Layer 1 MultiVM gốc tài chính với thanh toán stablecoin native, tài sản token hóa, kênh truy cập thị trường được quản lý và lớp thực thi tương thích Ethereum trong một nơi. Việc đạt xếp hạng top 10 Layer 1 về doanh thu với lượng vốn khóa tương đối nhỏ là tín hiệu rõ ràng về mức độ hiệu quả của mô hình này. Các con số vẫn còn sớm, nhưng thứ khó sao chép hơn là kiến trúc: nhiều lớp tài chính on-chain cùng chạy qua một thị trường chung.