许可型DeFi的崛起：机构如何塑造加密行业的下一个阶段

新兴加密监管为许可型 DeFi 铺平道路

在其发展的大部分时间里，DeFi 一直与无许可访问同义：任何拥有钱包的人都可以借贷或提供流动性。这种开放性推动了该领域从 2020 年初不足 10 亿美元 TVL 的迅速增长，到 2025 年超过 1500 亿美元。像 Uniswap、Aave 和 Curve 这样的无许可协议成为 DeFi 的支柱，通过实现无需中介的可组合金融活动，吸引了数百亿美元的流动性。

然而，随着市场的成熟和机构采用的前景日益清晰，一种新的叙事正在形成。许可型 DeFi，即仅限白名单、通过 KYC 验证的参与者访问的资金池和金库，正获得关注。这一点可以通过 Maple Finance TVL 的快速增长得以体现，该借贷协议作为一个机构资本市场运作。

与无许可的世界中匿名性和无限制访问不同，许可型 DeFi 将合规性和身份验证作为协议的核心组成部分。像 Keyring 这样的解决方案使协议能够在链上验证机构参与者，弥合 DeFi 创新与监管要求之间的差距。目标并非是放弃去中心化，而是构建桥梁，使受监管的资本能安全地流入 DeFi。目前，Keyring Connect 已 保护了 1.05 亿美元 TVL，并持续增长。

许可型 DeFi 崛起的催化剂是监管明晰，尤其是在 2025 年特朗普政府执政期间。7 月，特朗普总统签署了 GENIUS 法案，这是首部为稳定币提供全面监管框架的联邦法律。该法案要求建立完全储备支持、储备透明度和发行者获得联邦许可，从而将稳定币转变为机构可以放心使用的工具。在此之前，银行、基金和保险公司因法律风险而回避 DeFi，如今 GENIUS 法案提供了一个框架，使他们能够参与许可型资金池。

2025 年的其他法规，例如《数字资产市场明晰法案》和美国 SEC 的托管指南更新，进一步消除不确定性，明确了交易对方验证、KYC 和报告义务的规则。这些法律护栏使大型机构能够以合规方式接入 DeFi，解锁此前无法进入区块链市场的新资本流。

这一影响已在市场上显现。GENIUS 法案通过后，许可型金库和资金池开始积极增长，面向预先验证的机构。 这些平台通常提供与传统金融产品相当甚至更高的收益率：中性策略下的稳定币可实现 8–15% 的基准收益率，远高于 2–4% 的美国国债收益。有些情况下，因激励计划而带来的年化收益率甚至更高。以下是由 Keyring 策划的 Euler 上的两个许可型资金池示例。

监管不确定性的降低与更高的收益吸引了更多机构和流动性进入许可型 DeFi。这一效应已在市场中体现。截至 2025 年中，DeFi 中的机构资本敞口已达到 410 亿美元，已有超 900 家机构 在各类许可型平台上被列入白名单。

机构为何偏好许可型 DeFi 资金池

在加密和 DeFi 世界中，机构参与高度受到监管压力的影响，促使大多数大型参与者更倾向于许可型资金池，而非吸引散户用户的开放型公共池。推动这种转变的核心是对反洗钱（AML）规则、了解客户（KYC）要求以及证券法规的合规需求。与散户交易者不同，机构面临来自美国 SEC、英国 FCA 以及全球各类似机构的严密监管。这些监管机构立场明确：若平台允许匿名交易且未防止非法活动，使用该平台的任何机构都可能承担法律责任。

许可型资金池从设计上要求身份验证、资格审核，通常还限制资产类别或交易规模。这直接应对了 AML/KYC 合规问题，使这些池成为银行、对冲基金和资产管理方的合规避风港。证券法亦带来额外压力。某些类似股权或债务工具的代币，在许多司法管辖区可能被归类为证券，在无监管的公共池中交易可能构成非法发行。相比之下，许可型池通常仅允许合格投资者或机构进入，从而符合证券豁免条件。

托管和基金管理法规亦发挥关键作用。机构投资者受托责任和运营风险规则所限。使用公共的、无许可的池可能使其暴露于违反内部治理或监管标准的交易对手风险。许可型环境通常集成了 KYC 解决方案、保险和审计追踪，从而缓解这些风险，使机构能够满足内外部合规要求。

税务申报是另一项细致但至关重要的因素。对于机构而言，每笔交易可能都需记录和申报。公共池很少具备合规所需的透明度或自动报告功能，而许可型池通常会生成符合监管报告框架的详细交易记录。

简言之，机构向许可型池的迁移并非出于偏好，而是出于必要。围绕 AML、KYC、证券法、受托责任及税务合规的监管框架，整体上使得公共无许可池对专业玩家来说风险过高。许可型池提供了一种可控、可审计的环境，让机构可以在不影响其法律地位的前提下参与加密市场。这种以合规为驱动的转变正在重塑机构 DeFi 的架构，强调合规与控制，而非散户导向加密所倡导的无边界开放。

对冲基金资金流入促进加密市场流动性

对冲基金在 DeFi 和加密市场中的参与不断增加，是推动流动性扩展的主要动力。全球对冲基金管理超过 5 万亿美元的资产，即使只将其中一小部分分配到数字资产，也可为生态系统注入数十亿美元资金。通过在代币化国债、许可型资金池和质押服务间部署资金，这些基金不仅提升交易量，还加深订单深度、降低滑点，并推动更庞大的做市策略。

在实践中，对冲基金的流入提高了市场效率。例如，多个基金参与合规质押或流动性提供时，稳定币资金池迅速扩张，链上协议得以维持更高收益率的产品，而不会破坏价格稳定。这些机构资本成为一种稳定力量，弥合了散户主导市场常常面临的流动性缺口，使 DeFi 对更多机构参与者更具吸引力。

截至 2025 年中，加密原生基金、传统资产管理者和对冲基金的合力，已使 DeFi 中的机构敞口超过 410 亿美元。这一趋势表明，随着监管明晰和许可结构的扩展，下一轮流动性浪潮可能来自这些专业管理的资金池，从而为所有参与者打造一个更强大、更具可扩展性的市场。

谁将从机构采用和许可型池扩张中受益

许可型 DeFi 的兴起不仅是市场结构上的变化，更是机构进入后的价值转移。多个领域和项目将成为主要受益者：

1. 许可型借贷及流动性协议

• Aave Arc – Aave 的许可版，与 Fireblocks 合作推出，仅允许白名单上的机构借贷。

• Maple Finance 和 Centrifuge – 专注于向机构提供无超额抵押和现实资产借贷，内置 KYC 要求。

2. 实体资产代币化平台

• Ondo Finance、Clearpool、Goldfinch – 专注于将国债、债券和私募信贷引入链上。

3. 机构托管和基础设施提供商

• Fireblocks、Anchorage、Coinbase Institutional – 提供许可型 DeFi 所需的托管、合规与 KYC 基础设施。

4. 链上数据与身份解决方案

• Chainalysis、Keyring Network – 提供 KYC/AML 验证的身份与合规预言机，直接集成于协议层。

5. DeFi 保险

• Nexus Mutual、InsurAce – 受益于许可型 DeFi 的增长，因机构参与带动对智能合约故障、交易对手风险和合规责任的保障需求增长。

6. 交易所

• 中心化交易所如 Coinbase、Kraken、Bitget 正越来越多地与 DeFi 协议集成，依赖其合规优先战略，在传统金融、CeFi 及许可型 DeFi 间充当流动性桥梁。

上述项目是机构采用和许可型 DeFi 扩张的直接受益者。从更广泛的角度看，整个加密生态系统都将从这一细分领域的发展中获益，它并非与无许可 DeFi 竞争，而是形成互补关系，共同推动加密行业的繁荣。

机构采用是否与 DeFi 精神兼容？

许可型 DeFi 的崛起不可避免地提出一个关乎加密理念的核心问题：机构采用是否能与早期 DeFi 所倡导的去中心化、无许可精神共存？

初看之下，这两个世界似乎格格不入。传统机构运作于严格监管框架之下，需要执行 KYC、AML 合规及受托监管。许可型池和白名单金库正是提供这样的结构，通常 采用先进技术，如零知识证明（zk-proof）和身份预言机（如 Keyring）。通过使用 zk-proof，协议可在不泄露敏感个人信息的前提下完成验证与合规，这解决了监管与 DeFi 在隐私和去中心化之间的矛盾。

机构参与无须破坏 DeFi 核心原则。许可与无许可协议可以共存。许可型平台为机构资本提供合规入口，增加流动性、深化市场，并带来更复杂的策略，最终对整个生态系统都有利。同时，无许可协议继续推动创新、实验和向散户开放。

从这个角度看，机构采用与 DeFi 精神是兼容的。依托零知识证明的隐私保护合规解决方案，可使加密行业在不牺牲核心价值的基础上发展，打造一个更强大、更具流动性且更加可持续的生态系统。

结语

立法的明晰加快了机构采用，推动了如 Maple Finance、Keyring Network 和 Fireblocks 等专为机构需求打造的协议发展。许可型 DeFi 尚处于起步阶段，随着机构小心谨慎地进入加密领域，其影响已开始重塑市场格局。最终，整个生态系统将因更深的流动性及无许可与许可模式的共存而受益。