Jack Mallers đặt câu hỏi về chiến lược Bitcoin của MicroStrategy, giờ đây anh ấy rời khỏi Twenty One

Jack Mallers đã từ chức CEO của Twenty One (XXI), công ty quản lý kho bạc Bitcoin được Tether hậu thuẫn. Quyết định rời ghế CEO của ông diễn ra vài tháng sau khi công khai chất vấn Michael Saylor về cách tính toán mNAV và lợi suất tín dụng số.

Nhà sáng lập Strike cho biết ông nghỉ việc sau khi không tìm được tiếng nói chung với hội đồng quản trị về định hướng phát triển của công ty. Hiện nay, nhiều người cho rằng sự ra đi của ông liên quan đến những nghi ngờ mà ông đã đặt ra trên sân khấu hồi đầu năm.

Mâu thuẫn với hội đồng quản trị chấm dứt nhiệm kỳ của Jack Mallers tại Twenty One

Mallers thông báo quyết định này trong tuần vừa qua. XXI bắt đầu giao dịch vào ngày 09/12/2025, tức là ông chỉ gắn bó với công ty khoảng bảy tháng. Lúc phát hành cổ phiếu ra công chúng, công ty sở hữu khoảng 43,500 BTC, trị giá khoảng 4 tỷ USD. Các “ông lớn” đầu tư vào là Tether, Bitfinex và SoftBank.

Đến tháng 05/2026, Tether đã trở thành bên kiểm soát duy nhất sau khi mua lại toàn bộ phần vốn của SoftBank.

I've decided to step down as CEO of Twenty One.This wasn't an easy decision, but it was the right one. This experience brought tremendous clarity about who I am and what I want to build.My life's work remains Bitcoin. My Bitcoin company is @Strike.The work continues. pic.twitter.com/L70YFYPt11

— Jack Mallers (@jackmallers) July 21, 2026

Ông chia sẻ thêm chi tiết trong các bài đăng sau đó. Mallers cho biết lý do nghỉ là “tôi và hội đồng quản trị không thể thống nhất về tương lai của công ty”.

Ông cũng phủ nhận thông tin từ chatbot Grok trên X cho rằng ông nhận được 140.8 triệu USD thù lao. Các quyền chọn của ông đã mất hiệu lực và không còn giá trị.

Sau sự ra đi của Mallers, kho bạc Bitcoin doanh nghiệp lớn thứ hai thị trường giờ đã hoàn toàn nằm trong tay Tether. XXI cũng đang xem lại mô hình hoạt động. CEO mới là Raphael Zagury mong muốn dòng tiền ổn định, thay vì chỉ mua thêm Bitcoin.

Những câu hỏi với Saylor được nhắc lại sau khi ông ra đi

Bối cảnh sự việc khiến sự ra đi của Mallers càng gây chú ý. Tại BTC Prague hồi đầu năm, ông đã đối chất với Saylor về mNAV. Chỉ số này đo lường mức giá thị trường trả cho mỗi USD mà doanh nghiệp nắm giữ bằng Bitcoin.

Mallers lo ngại rằng một số công ty tính cả loại chứng khoán không có khả năng chuyển đổi thành cổ phiếu vào phần vốn chủ sở hữu (equity), làm tăng chỉ số mNAV một cách “ảo”. Trong một buổi phỏng vấn tại sự kiện, ông giải thích câu hỏi dành cho Saylor.

“…bạn có đồng ý với việc xếp các chứng khoán không có giá trị chuyển đổi thành cổ phiếu là equity, điều rõ ràng sẽ làm tăng giá trị equity và khiến chỉ số MNAV trông hấp dẫn hơn không?” Mallers nói.

Ông lấy trái phiếu chuyển đổi của chính XXI làm ví dụ. Trái phiếu này sẽ chuyển thành cổ phiếu khi giá lên 13 USD/cổ phiếu, nhưng khi đó giá chỉ quanh 5 USD, tức chưa có khả năng chuyển đổi.

Trong một tọa đàm cùng ngày, Mallers tiếp tục đặt câu hỏi về tín dụng số. Các sản phẩm này trả cổ tức lớn và đều đặn hàng năm cho nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Sản phẩm Stretch của Strategy trả lãi 11.5% vào thời điểm Mallers phát biểu. Hồ sơ gửi lên SEC cho thấy lãi suất này đã lên tới 12% vào tháng 07. Câu hỏi của ông rất rõ: Ai trả khoản lãi đó khi không có nguồn thu thực tế?

“Bạn không tạo ra giá trị thực nào trong nền kinh tế để tạo ra dòng tiền đủ trả lại cho bà ngoại bạn. Vậy, ai là người thực sự đưa ra số tiền này?” Mallers chất vấn tại tọa đàm.

Khi đó, Saylor trả lời khá chi tiết. Ông gọi mNAV chỉ là một thước đo trong nhiều thước đo, đồng thời bảo vệ cách tính toán của mô hình này.

Hiện tại, các trích đoạn đó lại lan truyền khắp nơi. Nhiều người cho rằng đây là bằng chứng Mallers đã hoài nghi những tính toán cốt lõi của lĩnh vực này từ lâu trước khi ông rời đi.

Cáo buộc “rug pull” nhận phản hồi cứng rắn

Thị trường phản ứng rất nhanh. Giá cổ phiếu XXI đóng cửa ở mức khoảng 4.60 USD hôm thứ Ba, giảm 13.5% chỉ trong một ngày. Những nhà đầu tư trước đó mua với giá 10 USD/cổ, hiện đã lỗ hơn một nửa tài sản.

Hiệu suất cổ phiếu Twenty One Capital (XXI). Nguồn: Google Finance

Nhiều ý kiến trên X cho biết họ lỗ tới 85% từ đỉnh cổ phiếu và có người còn buộc tội Mallers bỏ rơi cổ đông.

Ông đã đáp trả mạnh mẽ.

“Rug pull? Ai kéo tấm thảm vậy? Tôi tự nguyện rời công ty, không nhận trợ cấp thôi việc, từ bỏ quyền chọn, và rời đi vì thấy đó là điều đúng đắn. Twenty One cũng chưa từng bán cổ phiếu qua ATM khi tôi còn là CEO,” Mallers trả lời trên X.

Phản ứng chia thành ba luồng ý kiến khác nhau. Nhà đầu tư Mike Alfred khen ngợi động thái của Mallers thể hiện sự minh bạch. Simon Dixon, sáng lập BnkToTheFuture, còn cho rằng đó là dấu hiệu Mallers đã dứt áo ra đi khỏi mô hình wrapped securities.

Luồng ý kiến thứ ba lại xem đây là lời cảnh báo cho lĩnh vực quản lý kho bạc tài sản số (DAT). Họ nhận xét mô hình này chỉ mạnh khi phí bảo hiểm còn tăng, nhưng thử thách thực sự sẽ đến khi mNAV giảm và dòng vốn khô cạn.

Watching Jack Mallers step down from Twenty One is a timely reminder of the risks behind the DAT narrative.DATs look compelling in euphoric markets where premiums expand & capital is easy to raise. The real test comes when sentiment fades. Can they still create value once… https://t.co/XdTMY0bo8P

— Moonchaser ☀️🪝 (@Moonchaser2020) July 21, 2026

Bảng xếp hạng này cũng có thể thay đổi trong thời gian tới. Metaplanet đã vượt mốc 43,000 BTC vào tháng 07/2024. Điều này giúp Metaplanet gần bằng với lượng BTC mà XXI đang nắm giữ, khoảng 43,500 BTC, khiến vị trí thứ hai trên bảng xếp hạng có thể thay đổi.

Top 100 công ty niêm yết công khai nắm giữ nhiều Bitcoin nhất. Nguồn: Bitcoin Treasuries

Cuộc tranh luận này diễn ra khi giá Bitcoin (BTC) vào thứ Ba đang ở quanh mức 66,600 USD, mức cao nhất trong 5 tuần qua. Trong khi đó, Mallers đã quay lại tập trung hoàn toàn vào Strike. Tại đây, anh hướng đến việc sử dụng dòng tiền mặt thay vì pha loãng cổ phần để mua thêm Bitcoin.

Liệu cảnh báo của anh ấy có thành sự thật hay không còn tùy thuộc vào những bước đi tiếp theo của XXI dưới sự dẫn dắt của Tether. Nếu công ty sau tái cấu trúc vẫn thành công mà không có những chỉ số mà Mallers từng nghi ngờ, những lời chỉ trích này có thể sẽ dần bị lãng quên khi thị trường điều chỉnh đi xuống – yếu tố đã làm dấy lên những tranh cãi ban đầu.

Read the article at BeInCrypto