소개

크립토 시장의 두드러진 특징 중 하나는, 주로 투기 자산으로 알려진 자산군 전반에서 수익을 창출할 수 있는 역량이다. Bitcoin, stablecoin, 주요 altcoin 모두 활용이 가능하며, 이를 가능하게 하는 성숙한 인프라가 시장의 양 측면에서 모두 구축되어 있다.

수익 메커니즘과 금리 상한은 이 둘 사이에서 의미 있게 다르다. DeFi 프로토콜은 설계상 완전히 투명하며, 온체인에서 관측 가능한 수요에 따라 알고리즘으로 금리가 설정되지만, 이러한 투명성에는 구조적인 상한이 따른다. CeFi 플랫폼은 기관 대출 시장, OTC 데스크, 온체인 프로토콜이 직접 접근할 수 없는 수익 메커니즘에 접근할 수 있기 때문에, 표면 금리가 더 높게 형성되는 경향이 있다. 가시성이 그 대가다. CeFi 측의 수익 구조는 예금자가 독립적으로 검증하기가 더 어렵다.

본 글은 EMCD의 채굴 생태계를 기반으로 구축된 저축 지갑인 Coinhold를 살펴본다. 목표는 그 금리의 배경이 되는 수익 메커니즘을 이해하고, 현재 시장과 비교했을 때 어떤 수준인지, 그리고 이를 평가하는 예금자에게 관련된 리스크와 한계가 무엇인지 파악하는 것이다.

상품 뒤에 있는 생태계

EMCD는 2017년 Bitcoin 채굴 풀로 출범했으며, 9년에 걸쳐 다중 상품 크립토 생태계로 확장되었다. 채굴 풀 자체는 해시레이트 기준 전 세계 상위 7위 안에 들며, 더 넓은 플랫폼은 현재 커스터디 지갑, 수수료 없는 P2P 마켓플레이스, 크립토 담보 대출, 그리고 생태계 사용자들을 위한 저축 지갑인 Coinhold를 포함한다.

대부분의 중앙화 대출 플랫폼은 단일 메커니즘으로 운영된다. 예금자의 자본을 차입해 더 높은 금리로 운용한 뒤, 그 스프레드의 일부를 돌려준다. 스프레드가 축소되면 예금 수익이 직접적으로 노출된다. EMCD는 서로 독립적으로 작동하는 네 가지 수익원을 활용하며, 각각이 전체 금리에 기여한다.

첫 번째는 디지털 자산을 담보로 한 담보대출이다. EMCD는 대형 채굴자와 기관 카운터파티에게 BTC를 담보로 평균 50% LTV 비율로 USDT 대출을 제공한다. 이 수준에서는, 차입자의 담보 가치가 절반으로 떨어지기 전까지는 대출자가 원금 리스크에 직면하지 않는다.

그와 병행되는 수익원은 채굴 풀에서 발생하는 수수료 수익이다. 블록 보상 분배 수수료는 대출 시장 상황과 무관하게 지속적으로 유입되며, BTC 가격 변동성을 완화하기 위한 헤징 메커니즘도 갖추고 있다. 이는 Coinhold를 단독 대출 상품과 가장 뚜렷이 구분 짓는 요소다. 이는 특정 시기의 예금 규모나 대출 수요에 의존하지 않는 수익 기반이다.

생태계 유동성의 일부는 기관 카운터파티와 OTC 업체에도 배분된다. OTC 거래는 대규모 자본 배치를 위한 주요 채널로 활용되며, 일반 리테일 또는 DeFi 대출 시장보다 높은 금리에 접근하는 경우가 많다.

네 번째 흐름은 기관 파트너를 통한 staking 및 restaking이다. EMCD에 따르면 이러한 구조에 대한 진입 최소 규모는 통상 수백만 달러에서 수천만 달러 수준으로, 개별 예금자가 접근하기에는 어렵지만, 규모를 갖춘 Coinhold의 풀링 자본을 통해서는 가능하다.

이 조합이 Coinhold의 경제 구조를 전통적인 대출 플랫폼과 다르게 만든다. 채굴 수수료 수익, 기관 배치 마진, staking 수익이 보강된 대출 스프레드는, 단일 소스 대출자가 제공할 수 있는 수준을 상회하는 수익을 만들어낼 수 있다는 점에서 설득력 있는 수학적 기반을 가진다.

커스터디 모델과 수익 메커니즘

Coinhold는 커스터디형 상품으로, 사용자의 예금이 EMCD에 보관된다는 의미다. 다만 이 자금은 회사 운영 자본과 분리되어 보관되며, EMCD의 기업 재무제표상 회사 자산으로 계상되지 않는다. 현재의 유동성 및 리스크 관리 프레임워크 하에서는 자금 재사용(리하이포테케이션)은 이루어지지 않는다.

Coinhold는 서로 다른 수익률과 출금 유연성을 가진 세 가지 자산 저축 형식을 제공한다. 출금이 유연할수록 수익률은 낮아지고, 그 반대도 마찬가지다. 

이자 수익은 모든 플랜 유형에서 일 단위로 계산되며, 30일마다 분배된다. 기본 설정으로 이자는 별도 지급이 아닌 Coinhold 잔고에 복리로 재투입되며, 이로 인해 실질 금리는 최대 14.7%까지 올라간다. 일부 플랜 유형에서는 지갑으로 직접 이자 지급을 선택할 수도 있다. 예정 만기 외의 모든 출금에는 24시간 처리 보류가 적용된다. 추가 입금은 어떤 플랜이든 언제든지 제한 없이 가능하다.

USDT에 대한 14% 최대 금리는 특정 조건에서만 적용된다. Fixed 플랜, 360일 만기, 최소 50,000달러 예치, 그리고 지원팀을 통한 확인이 필요하다. 일반적인 리테일 규모 예금의 경우, USDT에 대한 실질 Flex 상한은 대략 9% 수준이다.

자산별 APR 차이는 운용 가능성을 반영한다. USDT와 USDC는 BTC 담보 기관 대출 포트폴리오 내에서 가장 유동성이 높은 수단이며, 이 포트폴리오가 수익의 가장 큰 비중을 창출한다. BTC의 수익률이 더 낮은 이유는, BTC 자체를 빌려주는 것보다 BTC를 담보로 한 stablecoin 대출이 더 높은 스프레드를 제공하기 때문이다. DOGE와 TON이 하단에 위치하는 이유도 같다. 해당 자산에 대한 기관 차입 수요가 제한적이어서, 플랫폼이 이를 운용해 창출할 수 있는 수익이 제약되기 때문이다.

자동 충전(auto-top-up) 기능은 메커니즘 측면에서 별도 설명이 필요하다. EMCD 채굴 풀의 채굴자는 일일 채굴 보상의 일정 비율을 수동 전송 없이 Coinhold로 직접 유입되도록 설정할 수 있다. 이는 풀과 저축 상품 간에 마찰이 적은 지속적인 자금 유입 채널을 만들어, 이전 섹션에서 설명한 폐쇄형 구조를 강화한다.

수익원과 금리 비교

Coinhold의 14% USDT 금리와 더 넓은 시장 사이의 격차는, 실제로 경쟁사들이 어떤 방식으로 얼마의 수익을 만들어내는지 더 면밀히 살펴볼 만한 수준이다.

DeFi 대출 프로토콜은 전적으로 차입 수요에서 수익을 창출하며, 예금자 금리는 실시간 풀 활용도에 기반해 알고리즘으로 설정된다. 현재 Aave V3의 Ethereum USDC 풀은 공급 APR 5.55%를 보여주지만, 이는 높은 활용도 이벤트를 반영한 수치이고, 30일 평균은 4.27%, 6개월 평균은 3.36%에 머문다. Compound V3의 Ethereum USDC 마켓은 구조적인 하단을 더 잘 반영하며, 최근 일별 스냅샷 기준 2.48%~2.58% APY 수준에서 형성된다. 이들 금리는 온체인에서 완전히 투명하고 검증 가능하지만, 상한은 해당 플랫폼의 차입자들이 지불할 의사가 있는 수준에 의해 제한된다.

중앙화 플랫폼은 DeFi 프로토콜이 직접 접근할 수 없는 기관 대출 시장에 접근할 수 있기 때문에, 금리가 이 하단보다 높은 경향이 있다. Ledn은 USDT 최초 10만 달러에 6.5%, 그 이상에는 8.5%를 제공하며, 분기별 proof-of-reserves 보고서로 이를 뒷받침한다. Nexo의 기본 USDT 금리는 5.5%이며, 표준 로열티 티어에서 10만 달러 초과 잔고는 8.5%까지 상승한다. 광고상 최대 12.5% APR을 받으려면 2,000,000개의 NEXO 토큰을 보유하고, 자산을 3개월간 락업하며, 이자를 예치 자산이 아닌 NEXO로 수령해야 한다. Binance Simple Earn의 유연한 USDT 상품은 일반적으로 2%~5% APR 범위에서 운용되며, 단기적이고 규모 제한이 있는 프로모션형 상향이 간헐적으로 붙는다.

대부분의 CeFi 플랫폼은 사용자 자본을 대출, 머니마켓, 카운터파티 거래 등에 재배치하고, 그 결과로 발생한 스프레드의 일부를 공유하는 방식으로 예금 수익을 만든다. 이 구조에서는 예금 수익이 플랫폼의 재배치 운용 방식과 직접적으로 연동된다. 대출 포트폴리오 성과가 부진하거나 카운터파티가 디폴트나면, 그 영향은 예금자에게까지 전달된다.

채굴 풀 수수료 수익은 이 구조 밖에 위치한다. 이는 블록 보상을 처리하고 분배 수수료를 부과하는 운영 활동에서 발생하며, 대출 환경이나 예금 규모와 관계없이 축적된다. 이 원천에서 발생하는 수익에 대해서는, 예금자가 차입자 신용도에 노출되지 않고, 9년의 트랙 레코드와 독립적으로 관측 가능한 해시레이트를 가진 풀의 운영 성과에만 노출된다. 다른 수익 요소인 대출, OTC 배치, staking은 카운터파티 리스크를 수반하지만, 이 부분은 그렇지 않다.

리스크 평가와 남은 과제

기본 대출 모델은 단순하다. 사용자는 BTC를 매도하지 않고도 USDT를 확보할 수 있다. BTC를 담보로 제공하고, 그 가치의 50%~90%에 해당하는 대출을 받는다. 예를 들어 10,000달러 상당의 BTC는 5,000달러에서 9,000달러 사이의 USDT를 확보할 수 있다.

동일한 BTC를 담보로 더 많이 빌릴수록, BTC 가격이 하락할 때의 안전 마진은 줄어든다. 담보가 더 이상 대출을 안전하게 커버하기에 충분하지 않을 경우, EMCD는 담보를 사용해 대출을 정리(closing)한다.

차입자는 주로 채굴자와 기관 OTC 카운터파티이며, 평균 거래 규모는 1,000달러에서 500,000달러 사이이다. 이는 무담보 대출보다 더 통제된 모델을 만든다. 모든 대출이 BTC로 담보화되어 있고, 시장 상황이 변할 때 포지션을 방어할 수 있는 명확한 메커니즘이 있기 때문이다.

유동성 메커니즘은 플랜별로 다르다. Full Flex 및 Flex 보유자는 표준 24시간 처리 보류를 전제로 언제든지 출금할 수 있다. Fixed 플랜 보유자는 만기 전까지 출금 권한이 없으며, 조기 출금은 지원팀을 통해 가능하지만, 그동안 쌓인 이자는 모두 포기해야 한다. 현재 플랫폼은 60백만 달러 이상의 TVL과 11,400명의 활성 사용자를 운용 중이다. Coinhold는 플랜 유형별 자산 분포나 현재 준비금 수준을 공개하지 않고 있으며, 이는 감사 및 라이선스 획득 완료 전 업계 관행과 일치한다.

투명성은 카테고리 리더와의 격차가 가장 두드러지는 부분이다. Ledn은 분기별 Merkle Tree proof-of-reserves를 공개하고, Nexo는 3년간 SOC 2 인증을 유지하고 있다. 이들은 CeFi 수익 상품에서 검증 가능한 공시의 현재 기준점을 제시한다. Coinhold는 아직 독립 감사 재무제표를 공개하지 않았으며, 외부 감사는 MiCA 라이선싱과 SOC 2 인증과 함께 제품 로드맵 상에서 진행 단계에 있다. 이 작업이 완료되면 Coinhold의 공시 기준은 해당 카테고리에서 가장 투명한 운영사들과 나란히 서게 될 것이다. 그 전까지는, 채굴 수수료 수익과 보수적인 LTV 비율에 대한 구조적 주장은 공개 정보를 통해 평가 가능하지만, 예금 측면의 전반적인 그림은 아직 독립적으로 검증되지 않았다.

결론

이미 EMCD 생태계 안에 있는 채굴자에게 Coinhold는 추가 커스터디 단계 없이 기존 잔고에 수익 레이어를 더하는 자연스러운 선택지다. 외부 예금자의 경우, Flex 플랜의 약 9% USDT 금리는 유사한 유동성 조건에서 가장 투명하게 감사된 대안들을 상회한다. 14%의 Fixed 360일 플랜은 접근 가능한 조건 하에서 완전 감사된 동급 상품 중 직접적인 비교 대상이 없지만, 1년 락업과 대부분의 리테일 사용자가 충족하기 어려운 예치 기준을 요구한다.

Coinhold는 크립토 저축 시장에서 뚜렷한 위치를 점한다. 이는 9년의 트랙 레코드를 가진 운영 채굴 비즈니스와 보수적인 초과담보 대출 모델에 의해 뒷받침되는 수익 상품으로, 금리의 일부가 예금 재배치가 아닌 운영 수수료 수익에서 나온다. 예정된 외부 감사와 규제 라이선싱은 카테고리 리더와의 공시 격차를 해소할 것이다. 그 작업이 완료되기 전까지는, 이 상품의 구조적 강점은 독립 검증이 아닌 공개 정보를 기반으로 추론되는 상태다.