从散户狂潮到精选资本：公开代币销售的演变

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IEOs, ICOs, and IDOs 自 2020 年至 2026 年 6 月 10 日期间，在 已披露融资中合计募集约 $8.25 billion，共完成 6,957 场公开代币销售。市场在 2021 年 Q4 触及峰值，当季项目通过 937 场销售 共募资约 $1.51 billion。这一时期是市场广度的最高点，其特征是大量项目上线、强劲的散户参与，以及 IDO 模式的主导地位。

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年度周期

2021 年仍是本轮周期中最具代表性的阶段。全年公开代币销售合计募资约 $2.77 billion，销售次数达到 1,796 场。更重要的是，这一阶段标志着募资结构发生了根本性变化。按轮次类型划分，IDOs 占据了全部公开轮次的 83.7%，有效取代了此前 ICO 和 IEO 在募资活动中占据更大份额的市场结构。

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2021：高数量时代

2021 年的核心特征是规模。公开销售的活跃度创下纪录，在 2021 年 Q4 达到 937 场销售的峰值。同时，单场销售的平均募资规模仍相对温和，约为 $1.5M。

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这是一个典型的散户驱动市场。资金分散流向大量新项目上线，而 IDOs 成为主导性的募资机制。增长主要来自不断涌入市场的项目数量，而非单笔交易规模的扩大。

2022–2023：重置阶段

在 2021 年峰值之后，募资活动和投资者风险偏好都急剧收缩。

尽管销售数量仍维持在相对较高水平，但单个项目的平均募资额大幅下滑。到了 2023 年，单场已披露募资的平均规模仅为 $0.46M，为本轮周期的最低水平。

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这一阶段反映了一个项目仍然可以上线，但获取资金能力显著受限的市场。投资者选择愈发谨慎，募资轮规模明显缩小。

2024：重建活动

复苏阶段始于 2024 年。

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公开销售数量回升至接近 2021 年的水平，全年达到 1,788 场销售。然而，单个项目的平均募资额仍低于历史高位。

这表明，市场参与度先于大规模资金回归。换言之，活动率率先恢复，而投资者信心仍相对谨慎。

2025–2026：选择性资本时代

最显著的变化出现在 2025 年，并一直延续到 2026 年。

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与 2021 年不同，市场不再以海量项目上线为特征。相反，募资项目数量减少，但成功完成募资的项目获得的资金配额显著放大。

单场已披露募资的平均规模在 2025 年增至 $2.08M，而截至目前的 2026 年，单场平均已达 $3.15M，为本轮周期观测到的最高水平。

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这表明资金愈发集中于少数高信念机会。投资者不再为数百个高投机性项目买单，而是将重心放在一小部分基本面更扎实、产品市场契合度更清晰或战略重要性更高的项目上。

另一个市场疲弱的信号是上线活动的下滑。2026 年 5 月仅记录到 13 场公开代币销售，为自 2020 年 11 月（当月市场仅有 4 场销售）以来的最低月度水平。

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按销售数量计，IDOs 继续主导公开销售市场

市场的另一个关键维度，是 IDOs 在公开销售数量上的长期主导地位。

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自 2020 年以来，共进行了 8,126 场公开代币销售，分布如下：

• IDO — 70.9%
• IEO — 16.7%
• ICO — 12.4%

这一趋势在近期更加明显，过去一年中，IDOs 约占全部公开代币销售的 75%。

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尽管公开销售格局经历了显著变化，但整体结构仍保持高度一致。目前，大约每 10 场公开募资中就有 7 场通过 IDO 模式进行，进一步巩固了其作为加密行业主流募资机制的地位。

Launchpad 领导者：资本集中流向何处

公开销售数量能大致反映市场活跃度，而募资平台则揭示了整个周期中资金真正集中的方向。

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CoinList 依然是按总披露募资规模计的最大公开销售平台，已为 80 个项目促成约 $1.37B 的募资。尽管其上线项目数量明显少于许多竞争对手，但 CoinList 仍持续承接行业中规模最大的部分募资轮。

第二名是 Fjord Foundry，通过 202 个项目累计募资近 $975M，突出反映了专注 IDO 的平台在当前市场结构中的重要地位。Tokensoft 以约 $788M 的募资规模和 34 个项目紧随其后。

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将募资金额与项目数量对比时，可以看到一个有趣的反差。虽然 CoinList 在募资规模上居首，Gate Launchpad 却在上线数量上位列第一，已承载 797 个项目。这体现了两类平台的差异：一类专注于高关注度、高资本密度的发行，另一类则更偏重规模化与广泛分发。

数据同样显示，平台领导力已不再只由募资规模单一决定，收益表现正变得愈发关键。

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在头部 launchpad 中，Echo 目前以 24.87x 的平均 ROI 领跑，大幅跑赢体量更大、历史更悠久的竞争对手。同时，Gems 和 CoinList 也维持了强劲表现，平均 ROI 分别为 5.66x 和 3.14x。

总体而言，launchpad 生态映射出公开销售市场更广泛的演变方向：资金更加集中，投资者更具选择性，平台质量本身与募资规模一样重要。

结论

IEO/ICO/IDO 市场并未消失——而是完成了进化。2021 年，它作为一个面向大众的资本形成引擎，主要由散户参与驱动。2022–2023 年期间，市场经历了深度收缩。2024 年，上线活动开始回暖，而 2025–2026 年则标志着向更集中、更高资本密度、更具选择性的募资环境转变。

同样重要的，还有公开销售的数量以及单个项目的平均募资规模。

尽管长期趋势显示公开销售数量在稳步下降，但在市场周期的有利阶段，散户对 ICO、IDOs 和 IEOs 的兴趣往往会重新升温。

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从历史上看，市场情绪回暖与风险偏好扩张的阶段，往往会伴随对公开代币发行参与度的再度提升。

与此同时，公开募资也在不断向集中化演进。资金不再分散流向数以百计的小型上线项目，而是愈发聚焦于更少量的项目群，反映出投资者和募资平台在项目筛选上的更高要求。