2021年的山寨季将永远不再出现

过去几年里，加密市场的结构已经发生了根本性变化。

在 2017 年，主要驱动力是ICOs。市场规模较小，叙事有限，代币化这一概念本身还很新颖。资本集中在相对少量的项目中。

在 2021 年，市场进入了 DeFi 和 NFT 阶段。一个全新的金融层出现了：

— yield farming；
— AMMs；
— NFTs；
— 在廉价资金和接近零利率推动下爆发的散户狂热。

在 2024–25 年，我们看到了memecoins 和 AI agents 的崛起，但市场也开始面临基础设施疲劳。数以百计的 L2、L3、appchains、restaking 协议和模块化解决方案如今不仅在争夺流动性，也在争夺注意力。
而注意力已经成为市场最稀缺的资源。

流动性已不再像过去那样集中。

代币总数量持续增长，使资本在整个市场被不断稀释。除此之外，当前 VC 模式的危机也在对价格形成压力。

大多数新代币发行时具备以下特征：
— 巨额 FDVs；
— 极低流通供应量；
— 为期多年的解锁计划；
— 来自持续释放的恒定抛压。

在 2021 年，加密是投机注意力的中心。到 2026 年，大量这类资本已经转向 AI。

如今，AI 正扮演曾由加密承担的角色：
— 快速演变的叙事；
— 指数级的预期；
— 风险投资的狂热；
— 大量投机性资本的涌入；
— 突破性技术。

在这一背景下，“广谱 altseason” 模式——几乎整个市场一起大涨——正变得越来越不可能。

下一轮周期很可能会呈现出不同的样貌：

— 更窄的叙事；
— 局部性的流动性轮动；
— 个别代币的短期拉升；
— 对注意力的激烈竞争；
— 资本集中于数量有限的强势生态系统。