2025년, Stablecoin은 성장했고 위험도 함께 커졌다

Stablecoins 가 장악했다

Stablecoins 는, 특히 알트코인 위주의 암호화폐 가격 하락에도 불구하고, 2025년 내내 꾸준히 확장된 몇 안 되는 크립토 섹터 중 하나였다. 전체 stablecoin 공급량은 12월 중순 기준 약 ~$310B 에 도달했으며, 전년 대비 50% 이상 증가했다.

이 성장은 실질적인 채택에 의해 촉발되었다:

• 국경 간 결제 및 청산

• DAOs 와 핀테크 기업의 재무 관리

• 온체인 유동성과 담보

• 급여 지급, 송금, 머천트 레일

a16z 가 2025 전망에서 지적했듯이, stablecoins 는 크립토 네이티브 도구에서 금융 인프라로 전환되었으며, 속도, 신뢰성, 비용에서 경쟁하는 구도가 되었다.

2025년 말까지 stablecoins 는 더 이상 “크립토 상품”으로만 규정되지 않고, 시장 방향성과 무관하게 작동하는 금융 레일, 인프라로 점점 더 인식되었다.

성장은 매끄럽지 않았다 — 리스크가 재평가되었다

2025년은 또한 한 가지를 분명히 했다: 모든 stablecoin 이자 수익이 저위험인 것은 아니다.

여러 차례의 스트레스 이벤트가, 그동안 거의 검증되지 않았던 시장의 가정을 재평가하도록 만들었다.

10월 10일 청산 연쇄 반응이 디페깅으로 이어졌다

10월 10일, 여러 거래 venue 에서 동시다발적으로 발생한 청산 규모가 $22B 를 초과하면서, 레버리지가 동시에 해소될 때 유동성이 얼마나 빠르게 증발할 수 있는지가 드러났다.

연초에 급격히 성장했던 Ethena 의 USDe 는, 해당 이벤트 이후 세컨더리 마켓에서의 가격 왜곡과 대규모 상환을 겪었다. 페그 메커니즘은 구조적으로 유지됐지만, 시장 신뢰는 급격히 재가격 조정되었다.

유동성과 상환 스트레스

주요 합성 stablecoin 스트레스 이벤트는 상호 연결된 DeFi 딜리버리 루프 내의 리스크를 드러냈다.

Stream Finance 가 약 ~$93 million 손실을 공시하고 출금을 일시 중지한 이후, 자사 네이티브 이자 수익형 stablecoin 인 xUSD 는 급격히 디페깅 되었고, 합성 담보 시장 전반에 걸쳐 불안을 촉발했다. Elixir 의 합성 stablecoin deUSD 는 페그를 상실했고, Stream 의 익스포저로 인해 약 65%의 담보가 비유동화되면서 상환이 중단되었고, 보유자들을 위한 비상 상환 조율에 들어간 뒤 결국 종료되었다.

2025년 말까지, “stable yield” 는 더 이상 안전한 것으로 취급되지 않았다. 리스크 차별화는 피할 수 없는 과제가 되었다.

안전성과 투명성이 중심으로 이동했다

동시에 기관 자본의 크립토 유입은 가속화되었다.

추정치에 따르면, 2025년 기관 자금 유입 규모는 $115–135B 로, 2024년 수준의 거의 두 배에 이른다.

이 자본은 더 엄격한 기대와 함께 들어왔다:

• 명시적이고 설명 가능한 리스크 프레임워크

• 가시적인 준비금, 버퍼, 마진 가정

• 평온한 시장뿐 아니라 스트레스 상황에서도 예측 가능한 행태

규제 동향도 이러한 변화를 강화했다. 미국의 GENIUS Act 와 유럽의 MiCA 프레임워크는 stablecoins 를 규제된 금융 인프라에 한층 더 가깝게 이동시켰다.

2025년 말까지, 발행사의 의도와 무관하게 기관 표준이 이 카테고리를 형성하기 시작했다.

프로젝트들이 시장 도전에 대응하는 방식: 설계 단계에서의 명시적 리스크 분리

이 환경에 대한 한 가지 대응은 아키텍처 측면에서 나타났다. 

예를 들어 stablecoin 프로토콜 Resolv 는, 특히 시장 스트레스 시기에 stable yield 에는 구조적 안전장치가 필요하다는 전제를 바탕으로 설계되었다.

리스크를 사용자 전체에 고르게 분산하기보다는, 아키텍처 차원에서 이를 분리한다:

• 안정성에 초점을 맞춘 시니어 트랜치 - USR

• 최초 손실을 흡수하고 레버리지를 취하는 주니어 트랜치 - RLP

이 구조는 트레이드오프를 가시화한다: 더 높은 수익은 존재하지만, 그만큼 더 높은 리스크를 수반한다.

“글로벌 머니 마켓 펀드는 $10T+ 규모의 산업이다. 이제 이를 stablecoin 레일 위에 올려, 전송 가능성, 유동성, 손쉬운 레버리지를 가능하게 하는 모습을 상상해보라. 그럼에도 이러한 상품은 이제 막 본격적인 확산을 시작했을 뿐이며, 크립토 관련 리스크가 더 폭넓은 채택을 가로막는 핵심 과제 중 하나다. 리스크 분리 메커니즘은, 지속 가능한 stable yield 를 찾는 가장 보수적인 사용자들에게조차 이러한 우려를 해소할 수 있게 해준다." — Ivan Kozlov, Resolv 공동 창업자

2025년, Resolv 는 단일 지배 전략이 아닌 다수의 독립적인 전략에서 수익을 조달하는 클러스터 기반 수익 모델로 전환함으로써 이러한 철학을 확장했다.

현재 수익은 펀딩 마켓, 스테이킹, DeFi 대출, RWAs, 델타-뉴트럴 전략, 알트코인 수익 등 여섯 가지 서로 다른 수익원에서 발생하며, 각각 독립적으로 모니터링되고 상한이 설정된다.

그 결과는 최대 수익이 아니라, 스트레스 상황에서의 예측 가능한 행태다.

유사한 패턴은 Ethena 와의 Strata 협업에서도 보인다. 올해 후반 Strata 는 Ethena 의 USDe 위에 듀얼 트랜치 구조를 도입해, 익스포저를 시니어와 주니어 트랜치(srUSDe 와 jrUSDe)로 분할했다. 목표는 새로운 수익을 만드는 것이 아니라 리스크를 명시적으로 드러내는 것이었으며, 보수적 자본이 보호된 프로파일을 선택할 수 있게 하고, 더 높은 리스크를 감수하는 자본이 변동성을 흡수하는 대가로 더 높은 수익을 얻도록 하는 데 있었다.

이러한 진화는 더 광범위한 변화를 반영한다: stable yield 상품이 규모를 키워갈수록, 시장은 리스크의 분리를 점점 더 요구하고 있다.

유사한 접근은, 상품 설계뿐 아니라 자본이 어떻게 배분되는지에서도 나타나고 있다. 모듈형 기관 볼트 플랫폼인 Mellow 는 통합 마찰을 제거하는 동시에 리스크 경계를 유지하는 데 초점을 맞춘다.

맞춤형 전략 최적화보다는, Mellow 의 아키텍처는 큐레이터들이 사전 검증된 venue 전반에 걸쳐, 미리 정의된 통제, 격리, 투명성을 바탕으로 자본을 배분할 수 있게 한다.

"지난 사이클은 수익률 추구에 관한 것이었다. 이번 사이클은 리스크를 이해하는 데 관한 것이다. 진지한 규모의 자본을 투입할 때 필요한 것은 더 많은 수익 전략이 아니라, 무엇이 고장 날 수 있는지, 어디에 한정되는지, 어떻게 빠져나올 수 있는지 아는 일이다.

이것이 모듈형 볼트의 장점이다: 볼트 매니저들은 명확한 경계와 실질적인 감사 가능성을 가진 검증된 프로토콜 전반에 자본을 라우팅할 수 있으며, 각 배분이 매번 커스텀 빌드가 될 필요가 없다. 기관들은 실행은 위임하겠지만, 리스크 가시성은 포기하지 않을 것이다." – Nick Stoev, Mellow 창립자

이 접근법은 더 넓은 변화의 방향을 보여준다:

기관들은 실행은 점점 더 위임하지만, 리스크 가시성은 위임하지 않는다.

자본 이동을 리스크 회피적이면서도 컴포저블하게 만드는 플랫폼이 기본 레일로 자리 잡고 있다.

2026년을 내다보며

2026년을 향한 방향성은 점점 더 명확해지고 있다:

• 블랙박스형 수익 구조는 계속해서 중요성을 잃어간다

• 안전성, 투명성, 리스크 분리는 기본 요구사항이 된다

• 이자 수익형 stablecoins 는 저위험 기관 자산군으로 성숙해 간다

Messari 가 2026 전망에서 요약했듯이:

“정책 금리가 하락하고 무위험 수익률이 압축되면, 자본은 이동한다 — 그러나 리스크가 가시적이고 한정된 전략으로만 이동한다.”

Stablecoins 는 더 이상 새로움으로 경쟁하지 않는다. 이제는 신뢰, 구조, 스트레스 하의 행태로 경쟁한다. 다음 단계의 채택은 이 교훈을 일찍 내재화한 시스템이 가져가게 될 것이다.