Токенизированные акции: Перенос фондового рынка на блокчейн

Введение

В мае и июне множество платформ, включая Robinhood, Solana, Kraken и Bybit, запустили торговлю токенизированными акциями. 31 июля председатель SEC Пол С. Аткинс представил инициативу «Project Crypto» по переводу финансового рынка США на блокчейн. С приближением принятия закона CLARITY токенизированный капитал становится следующим крупным трендом. Расмотрим, как происходит этот переход, а также какие модели токенизации и платформы формируют новую волну RWA.

Почему важна токенизация акций?

• Торговля 24/7: Торговля вне стандартных рыночных часов открывает расширенные арбитражные возможности для трейдеров, которые хотят мгновенно реагировать на свежие новости.

• Залог в DeFi:
  Токенизированные акции могут использоваться как залог для получения стейблкоинов или других цифровых активов. Например, Kamino Finance на Solana уже принимает xStocks в качестве залога для кредитования.

• Мгновенные расчёты:
  Мгновенное исполнение сделок устраняет риски контрагента и клиринга, убирая традиционную задержку T+2, которая создаёт ненужное напряжение и неэффективность использования капитала.

• Автоматизация сложных стратегий:
  Совместимость со смарт-контрактами позволяет использовать акции в структурированных продуктах и сложных финансовых инструментах. Например, индексная корзина из токенов FAANG-акций может быть объединена в единый автоматизированный токен-фонд.

Три основные модели токенизации акций

Синтетические акции: деривативы без реального обеспечения

Самый простой способ токенизировать актив — создать производный токен, который требует только механизма отслеживания цены. Ранее эту модель использовали закрытые проекты sStocks от Synthetix и mAssets от Mirror Protocol на блокчейне Terra, где токены отслеживали цены активов через оракулы и выпускались под обеспечение в криптовалюте. Аналогично, gTrade (Gains Network) предлагает торговлю синтетическими акциями, где позиции — это деривативные контракты, обеспеченные пулами ликвидности, такими как USDC или DAI.

Эта модель оказалась неуспешной по ряду причин, и основатели либо прекратили деятельность (Mirror Protocol), либо переключились на другие продукты (Synthetix).

Обёрнутые акции (wrapper-stocks): обеспечены 1:1 традиционными акциями

В этой модели каждый токен соответствует реальной акции, находящейся на кастодиальном кошельке или в рамках специальной юридической структуры (SPV). xStocks от Backed использует SPV, зарегистрированную в Джерси и на Бермудских островах, которая покупает реальные акции в качестве залога. Выпуск 1 токена AAPLx инициирует покупку 1 акции Apple. Токены могут быть обменены на денежный эквивалент (не всегда на саму акцию) верифицированными держателями. Дивиденды либо передаются, либо остаются у эмитента, но право голоса всегда сохраняется за последним.

Нативные ончейн акции: изначально выпущенные на блокчейне

В этой модели акции выпускаются и акционеры регистрируются на блокчейн, где токены юридически признаются долевыми ценными бумагами. Компании, такие как Securitize, специализируются на выпуске регулируемых токенов, представляющих акции или долговые обязательства. Например, Exodus привлекла $75 млн через Mini-IPO на платформе Securitize в 2021 году, выпустив токенизированные акции Ethereum в рамках исключений Reg D/Reg A+ с голосующими смарт-контрактами и автоматическим распределением дивидендов. CEO Securitize Карлос Доминго заявляет, что это единственный верный способ эмиссии ценных бумаг на блокчейне.

Состояние токенизации акций (конец июля 2025 г.)

На конец июля 2025 года капитализация совокупна токенизированных акций достигла примерно $500 млн, при более чем 50 000 держателях. Однако эти данные неполные, поскольку не учитываются токенизированные акции Robinhood, выпущенные в рамках частной модели и ограниченной инфраструктуры выпуска/сжигания, затрудняющей отслеживание. На момент написания Robinhood разместила 215 токенов стандарта ERC-20 в сети Arbitrum. Каждый контракт был создан с начальной эмиссией 0, но все операции выпуска и перевода разрешены только внутри приложения Robinhood. Это препятствует точной оценке рыночной капитализации; но мы оцениваем её на уровне, сопоставимом с общей стоимостью xStocks, торгуемых на Kraken, Bybit, KuCoin и Gate.io ($20 млн).

Основные платформы токенизации акций

Backed Finance (xStocks)

Backed — это швейцарская платформа, выпускающая полностью обеспеченные токены, которые отражают стоимость реальных ценных бумаг: акций, ETF и облигаций. Каждый токен имеет 1:1 обеспечение базовыми активами, хранящимися у лицензированных кастодианов. Работая в рамках швейцарского закона о технологии распределенного реестра (DLT Act), такие токены считаются легальными финансовыми инструментами для розничных инвесторов. Выпуск токенов требует подтверждения личности (KYC), но после выпуска ими можно свободно торговать на централизованных (CEX) и децентрализованных (DEX) биржах токены можно свободно передавать на DEX и CEX, за исключением некоторых юрисдикций. BackedFi токенизировал 71 RWA с рыночной капитализацией $82 млн, а общее число держателей превысило 55 000 (включая bTokens и xStocks).

В чём разница между bTokens от BackedFi и xStocks?

Первые токенизированные акции от Backed Finance появились в 2022 году с префиксом «b» (bCOIN, bAAPL, bTSLA и т. д.) и выпускались как токены ERC-20 в Ethereum. Позже линейка была расширена на другие EVM блокчейны, такие как Polygon, Base и Gnosis. 30 июня 2025 года компания запустила новое поколение токенов на базе SPL в Solana под меткой xStocks (COINx, AAPLx, TSLAx) и заключила партнёрства с несколькими биржами, образовав альянс “xStocks Alliance”.

С юридической точки зрения, bTokens — это сертификаты-трекеры, регулируемые в соответствии с швейцарским законодательством FinSA/FinIA, а xStocks — это облигации на предъявителя, выпускаемые через SPV на Бермудских островах, что позволяет токенам торговаться по всему миру 24/7 без налогов на сделки и необходимость вносить изменения в реестры акционеров.

На конец июля 2025 года bTokens продолжают лидировать по совокупной стоимости токенизированных активов (~$50 млн), тогда как xStocks достигли отметки $40 млн всего за месяц после запуска. Вероятно, xStocks вскоре обгонят, поскольку охватывают в 6 раз больше уникальных акций.

Securitize

Securitize — американская платформа цифровых ценных бумаг, зарегистрированная в SEC, цель которой — помогать компаниям привлекать капитал через блокчейн. Инвесторы, владеющие токенами, выпущенными Securitize, становятся юридическими акционерами или ограниченными партнёрами, имеющими права на долю в капитале, такие как дивиденды или право голоса. Однако токены нельзя свободно торговать на децентрализованных биржах — они доступны только на зарегистрированных SEC альтернативных торговых площадках, таких как Securitize Markets ATS, tZERO ATS или INX One ATS. В целом, Securitize токенизировал активы на сумму более $3 миллиардов, включая фонд BUIDL от Blackrock, казначейский фонд VanEck и акции Exodus.

Dinari

Dinari работает как зарегистрированный в SEC трансфер-агент, предлагающий токенизированные американские акции (dShares), обеспеченные 1:1 реальными акциями, находящимися в проверенных кастодиальных хранилищах, и стейблкоином USD+, обеспеченным краткосрочными облигациями США. Платформа требует подтверждения личности (KYC) и поддерживает 130 токенизированных активов. Пользователи могут выпускать и сжигать токены, получать дивиденды в стейблкоинах и торговать 24/7 с мгновенными расчетами, хотя право голоса не предоставляется. В 2023 году Dinari заключила партнёрство с Gemini для доступа клиентов из ЕС. Платформа остаётся нишевой с капитализацией токенизированных RWA в $3,4 млн и TVL в $42 млн (в основном в стейблкоинах).

Swarm

Swarm Markets — это регулируемая в Германии децентрализованная биржа (Balancer),  где можно торговать токенизированными RWA с обеспечением 1:1. Для доступа к торговле требуется верификация (KYC) через паспорт. Верифицированные пользователи могут обменивать токены, добавлять ликвидность или заключать внебиржевые сделки (dOTC) с настраиваемыми параметрами. Утилитарный токен(utility token) $SMT предоставляет до 50% скидки на комиссии, премии за ликвидность и бонусы за лояльность. Несмотря на годы работы, показатели Swarm остаются сравнительно небольшими: $1 млн TVL, 10 токенизированных активов и 262 пользователя.

Robinhood

Robinhood реализует токенизацию акций через деривативные контракты в рамках MiFID II, где каждый токен представляет собой договорное право на одну акцию, хранящуюся у лицензированного американского брокера-дилера.В настоящее время выпуск токенов осуществляется в Arbitrum, в будущем планируется выделенный Layer-2 на платформе Arbitrum Orbit. Токены нельзя переводить за пределы Robinhood. Пользователи на платформе могут получать дивиденды, но им не предоставляется право голоса или юридического владения. Торговля проводится 24/5, с возможностью дробной покупки от €1.

Будущее светлое, но путь долгий и трудный

По мнению Роба Хедика, генерального партнёра венчурного фонда Dragonfly Capital, в долгосрочной перспективе рост рынок токенизированных акций имеет потенциал бычьего роста, однако на текущем этапе ожидать быстрых результатов не стоит — до тех пор, пока не произойдёт настоящее институциональный принятие и не появится достаточная ликвидность, продукты будут казаться разочаровывающими.

Он выделил ключевые нерешённые проблемы и риски:

• Риск сильного расхождения в цене: Токены выкупаются по ценам с традиционного фондового рынка, а не по рыночным ценам на блокчейне. Поэтому, если вы покупаете растущий токен в выходные, а рынок в будни откроется ниже — вы понесёте убыток.

• Шоки ликвидности на выходных: Профессиональные инвесторы и маркетмейкеры, скорее всего, будут забирать ликвидность в выходные и в нестабильные периоды вне торговых часов. Это может привести к волатильности, схожей с мемкоинами, и большим проскальзываниям.

• Цепные ликвидации в DeFi: Использование токенизированных акций в качестве залога в DeFi становится опасным при резких изменениях цен вне торговых часов и при уходе маркетмейкеров. Это может привести к масштабным цепным ликвидациям.

Лучшие активы для игры на рынке токенизации акций

Хотя рынок токенизации акций развивается постепенно, наилучшими активами для долгосрочной ставки остаются ETH и SOL, поскольку рост спроса на токенизацию напрямую увеличивает использование платформ и спрос на их нативные токены, что поддерживает рост цен. Ethereum (без учёта L2) уже удерживает почти 60% всего TVL DeFi и 55% регулируемых RWA, включая фонд BUIDL от BlackRock на $2,4 млрд. Тем временем xStocks от Backed на базе Solana достигли $1,7 млрд совокупного объёма торгов и почти $40 млн под управлением (AUM) за первый месяц, а токены уже принимаются в качестве залога на Kamino.

Также заслуживает внимания Chainlink, обеспечивающий критически важную оракульную инфраструктуру, делающую возможной токенизацию ценных бумаг и совместимость между сетями. Chainlink тесно сотрудничает с институциональными игроками, такими как SWIFT и Euroclear, продвигая токенизацию. Токен LINK служит «индексной ставкой», поскольку его используют сразу на нескольких платформах: Backed, Securitize, Dinari и Swarm.

Итог: сейчас всё по-другому, чем в 2021

Это не первая волна токенизации акций. Предыдущая рухнула, когда крупные игроки вроде Mirror Protocol от Terra и FTX обрушились после бычьего рынка 2021 года из-за непрозрачности и недостаточной обеспеченности активами. Текущий рынок токенизированных акций всё ещё отстаёт от пиков 2021 года — один только Mirror Protocol в апреле 2021 достиг $2 млрд TVL.

Что отличает сегодняшний этап? Институциональные игроки теперь активно продвигают процесс как с технологической, так и с правовой стороны. Прежде всего, хранение активов стало прозрачным и ончейн, с верифицируемым 1:1 резервным обеспечением. Как только закон CLARITY будет принят, фондовому рынку США стоимостью $100+ трлн больше не будут мешать юридические барьеры на пути в блокчейн.