Strategy: Un buen pivote para superar el invierno de Bitcoin

La supervivencia de Strategy depende de la cobertura de liquidez, mientras que la prima de MSTR probablemente depende de que Bitcoin recupere el costo base de la empresa. El mercado bajista puede terminar para BTC antes de que termine para MSTR.

Strategy, en un sentido amplio, es una empresa creada para ofrecer exposición apalancada a Bitcoin. Recauda capital en dólares mediante una combinación de acciones ordinarias, deuda convertible y valores preferentes, y luego utiliza esos fondos para adquirir Bitcoin. El modelo funciona muy bien cuando Bitcoin está subiendo y MSTR cotiza con una prima importante sobre el valor neto de los activos de Bitcoin subyacentes. Se vuelve más complicado cuando Bitcoin entra en un mercado bajista, la prima de la acción común se reduce y las obligaciones fijas asociadas a la estructura de capital continúan acumulándose.

Ese es el contexto para el nuevo Marco de Capital Digital de Strategy. Señala un cambio más claro de una mentalidad solo de acumulación hacia una gestión activa del balance. El marco tiene cinco partes principales.

• Primero, Strategy ahora tiene una política de Reserva en USD aprobada por la junta que establece un mínimo de reservas de 12 meses frente a los dividendos preferentes y los intereses de deuda. Se requiere aprobación de la junta para ir por debajo de este nivel.
• Segundo, la empresa revisó la política de dividendos para STRC, su valor preferente de tasa variable, aumentando la tasa hasta 12,00%. Aunque el objetivo declarado de la empresa es que STRC cotice a largo plazo en un rango de aproximadamente 99 a 100 dólares, también aclararon que no necesariamente aumentarán la tasa de dividendos de STRC solo porque STRC cotice por debajo de ese rango.
• Tercero, autorizó hasta 1.000 millones de dólares en recompras de valores preferentes, con prioridad para STRC.
• Cuarto, autorizó hasta 1.000 millones de dólares en recompras de acciones ordinarias.
• Quinto, autorizó hasta 1.250 millones de dólares en monetización de Bitcoin para financiar o reponer la Reserva en dólares.

La monetización de Bitcoin es el cambio más importante. El relato anterior de Strategy para inversores se basaba en acumular Bitcoin y evitar las ventas. La nueva política permite a la directiva vender Bitcoin de forma deliberada cuando esto protege la estructura de capital en general.

El primer uso visible del marco fue casi inmediato. El 6 de julio, Strategy informó que vendió 3.588 Bitcoin por aproximadamente 216 millones de dólares entre el 29 de junio y el 5 de julio. Los fondos se utilizaron para pagar dividendos preferentes y reconstruir la reserva de efectivo.

Para una empresa cuyo reconocimiento de marca se ha construido sobre la acumulación de Bitcoin, este giro naturalmente causó inquietud. Sin embargo, la venta en sí fue pequeña en comparación con el volumen diario de trading de Bitcoin, que ronda los 200 a 300 mil millones de dólares, y el mercado la absorbió sin mucho impacto visible en el precio de BTC.

Por eso, vemos esto menos como el comienzo de una liquidación desordenada y más como un primer paso constructivo hacia una gestión activa del balance.

¿Tiene Strategy suficiente margen para el resto del invierno cripto?

Junio fue brutal para Strategy. Bitcoin cayó hacia los 58.000 dólares, la acción común de MSTR llegó brevemente por debajo de 82 dólares, y STRC, el preferente que Strategy trata de mantener cerca de 100 dólares, perdió paridad por debajo de 75 dólares.

El temor se debe en gran parte a los meses de cobertura de dividendos en dólares, la reserva en dólares dividida por la factura mensual de dividendos de las acciones preferentes. Esta cifra cambió dramáticamente en los últimos meses, de 21,0 meses y una reserva de 1,44 mil millones de dólares el 1 de diciembre de 2025, a aproximadamente 30 meses y 2,25 mil millones de dólares al 1 de febrero de 2026, y luego a solo unos 5,9 meses con una reserva de cerca de 871 millones de dólares a finales de mayo.

A principios de julio de 2026, la reserva se sitúa en 2,55 mil millones de dólares contra 1,763 mil millones de dólares en obligaciones anuales; los meses de cobertura de dividendos en efectivo vuelven a 17,4 meses. Si se suma la monetización de Bitcoin autorizada por 1,25 mil millones de dólares, la liquidez comprometida alcanza aproximadamente 3,8 mil millones de dólares, o 25,9 meses.

El margen de cobertura es relevante en función de la duración del actual criptoinvierno de Bitcoin. Los últimos tres mercados bajistas de Bitcoin han sido similares: alrededor de 14 meses y –85% en 2013–2015, unos 12 meses y –84% en 2017–2018, y 12 meses y –77% en 2021–2022. El ciclo actual llegó a su pico cerca de los 126.000 dólares en octubre de 2025 y cotiza alrededor de los 63.000 dólares al 7 de julio de 2026, una caída cercana al 50% en unos 9 meses.

Si este ciclo sigue el patrón de los tres anteriores, el fondo podría llegar en unos tres a cinco meses, durante el cuarto trimestre de 2026. Nuestra hipótesis principal es un mínimo en la zona baja de los 50.000 dólares, cerca del precio realizado de Bitcoin, el coste agregado on-chain de todas las monedas, y en el mismo rango donde tocaron fondo los ciclos anteriores. Ese nivel está muy por debajo del precio promedio de compra de Strategy, que es de 75.476 dólares, así que el fondo deja a la empresa con pérdidas considerables en sus Bitcoin.

Por tanto, según la métrica de cobertura de dividendos, parece que Strategy tiene suficiente margen para afrontar el resto de un criptoinvierno históricamente normal. Un mercado bajista de 3 a 5 meses estaría cubierto sin problemas.

Recuperar el costo base en la primera mitad de 2027 reactivará la prima de MSTR

El fondo de Bitcoin no es necesariamente el fondo de MSTR. En un mínimo en la zona baja de los 50.000 dólares, Strategy estaría muy por debajo en sus compras de Bitcoin cerca de los 75.000 dólares. El precio mínimo de la acción suele aparecer después del mínimo de Bitcoin, ya que el mercado necesita pruebas de que la recuperación es lo suficientemente estable. Esto permite que vuelva la prima de MSTR, estabiliza STRC y reactiva el ciclo de captación de capital.

Para que esto suceda, Bitcoin debe volver a superar el costo promedio de Strategy, que está en 75.500 dólares. Por debajo de esa cifra, cada venta de Bitcoin para pagar dividendos implica pérdidas, STRC sigue siendo sensible a noticias sobre la cobertura y la emisión de nuevas acciones cerca de 1 vez su valor neto de activos en Bitcoin sería mucho menos atractiva para los accionistas, porque apenas aumenta el BTC por acción. Por encima de ese nivel, Strategy estaría en ganancias sobre su posición y la prima de MSTR podría volverse nuevamente relevante. Esto importa porque el motor histórico de Strategy consiste en emitir acciones comunes con prima, comprar más Bitcoin y aumentar el BTC por acción. Un movimiento sostenible por encima del costo base ayudaría a reactivar este mecanismo.

Recuperar los 75.500 dólares implica subir alrededor de +37% desde 55.000 dólares, +45% desde 52.000 dólares o +51% desde 50.000 dólares. Los dos ciclos anteriores lograron ascensos de ese tamaño en aproximadamente 60–69 días (noviembre de 2022) y 108 días (diciembre de 2018), lo que sitúa la primera recuperación del costo base entre finales del Q4 de 2026 y el segundo trimestre de 2027, es decir, en la primera mitad de 2027.

La conclusión es que la supervivencia de Strategy depende de la cobertura de liquidez, mientras que la prima de MSTR probablemente depende de que Bitcoin recupere el precio base de compra de la empresa. El mercado bajista puede terminar para BTC antes de que termine para MSTR. Para que la acción toque fondo de manera clara, probablemente los inversores necesiten ver a Bitcoin por encima del precio de compra promedio de Strategy y que encuentre un suelo duradero.

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