En su informe de resultados del segundo trimestre, la administración aumentó la previsión tanto de otros ingresos como del margen RLDC, lo cual nos sorprendió. Al analizar en detalle, se observa que este aumento se debe a ingresos únicos de la preventa del token Arc.

Esto le da a Circle tiempo extra para afrontar el mercado bajista de criptomonedas que se espera hasta 2026. Si el ciclo cripto toca fondo en el cuarto trimestre y la actividad on-chain se recupera el próximo año, USDC estará bien posicionado para el próximo mercado alcista de criptomonedas.

Los resultados del segundo trimestre fueron estables, mientras que el aumento en la previsión para el año fiscal 2026 se debió principalmente a los ingresos de la preventa del token Arc.
Los riesgos de tasas de interés y de costos de distribución parecen estar controlados hasta fin de año, mientras que la circulación de USDC sigue bajo presión debido al actual mercado bajista de criptomonedas.
USDC está bien posicionado para beneficiarse de una próxima recuperación en la actividad cripto. Su concentración en trading, colateral y DeFi hace que su circulación sea altamente procíclica y especialmente sensible a una recuperación de la liquidez on-chain.

Circle reportó 701 millones de dólares en ingresos totales y ganancias de reservas, mientras que el EBITDA ajustado subió un 8% año tras año, llegando a 143 millones de dólares. La novedad más importante vino de las previsiones: los otros ingresos para el año fiscal 2026 subieron a un rango de 310–330 millones de dólares desde los 150–170 millones de dólares anteriores, y el margen de ingresos menos costos de distribución (RLDC) aumentó a un rango de 41.7–43.7% desde 38–40%. Estas revisiones señalan una monetización más fuerte fuera de las reservas y una mejor eficiencia operativa de lo esperado.

Fuente: Circle

Arc será un nuevo motor, pero el primer combustible es una preventa de tokens

Arc es la propia blockchain de Capa 1 de Circle, una red diseñada especialmente para finanzas con stablecoin, siendo USDC el token de gas nativo. Esto representa un avance para Circle, pasando de emitir un token en otras blockchains a operar su propia blockchain, donde puede captar ingresos por gas de bloques en lugar de solo el rendimiento de las reservas. El gas es la comisión que los usuarios pagan para realizar transacciones en una blockchain; actualmente, esas comisiones van a las redes que alojan USDC, como Ethereum y Solana, mientras que en Arc, USDC es el token de gas y Circle los recibe. Circle espera que estas ganancias se compartan con validadores y otros participantes de la red, lo que les da una exposición directa a la actividad en Arc sin quedarse con todas las comisiones por transacción.

El lanzamiento público de la mainnet de Arc está programado para el 16 de septiembre, con validadores institucionales como BlackRock y DTCC. DTCC planea habilitar la tokenización de activos custodiados por DTC en Arc, mientras que BlackRock espera implementar BUIDL con integración nativa de USDC. Estos compromisos le dan a Arc una distribución inicial creíble y casos de uso institucional claros en valores tokenizados, colateral y liquidación.

Sin embargo, el ingreso inmediato proviene de la venta del token. Antes del lanzamiento de la mainnet, Circle organizó una preventa del token Arc, vendiendo el token nativo de la red a inversores antes del lanzamiento. Aproximadamente 180 millones de dólares del aumento en la previsión de otros ingresos corresponden a los ingresos de esa preventa.

La venta del token elevó los otros ingresos y el margen para 2026. La economía recurrente de Arc –staking, comisiones de transacción y servicios comerciales generados por el uso real de la red– llegará después del lanzamiento y dependerá de la adopción.

El riesgo de tasas y distribución se ha suavizado

Las ganancias de Circle dependen de tres variables: la circulación de USDC, el rendimiento obtenido por los activos de reserva y el porcentaje de ese rendimiento que se queda la empresa después de los costos de distribución. Por cada USDC en circulación, Circle mantiene una cantidad equivalente en efectivo y bonos del Tesoro de EE.UU. a corto plazo, y el ingreso de reserva se genera por el rendimiento de esos activos.

La tasa de retorno de las reservas fue de 3.48% en el segundo trimestre, bajando junto a SOFR, y los ingresos de reservas siguen siendo el núcleo del negocio. No se espera que las tasas bajen mucho a corto plazo, por lo que el rendimiento de las reservas de Circle se mantiene. Y el costo de distribución, que reduce ese rendimiento, acaba de resolver su mayor duda: el acuerdo con Coinbase se renovó bajo los mismos términos, eliminando el escenario en el que el socio más grande de Circle exigía una mayor parte de ese rendimiento.

Las previsiones de la administración refuerzan esa estabilidad. Si se excluye la contribución de la preventa del token Arc, el margen de ingresos menos costos de distribución o RLDC para todo el año se espera cerca del punto medio del rango anterior de 38–40%, es decir, alrededor de 39%. Con los rendimientos de reserva manteniéndose y los riesgos de los costos de distribución más moderados, el crecimiento de ganancias en el corto plazo depende cada vez más de la recuperación en la oferta de USDC.

Caída en el suministro circulante de USDC. Fuente: DefiLlama

El suministro de USDC sigue bajo presión por la baja actividad on-chain, pero tiene gran potencial de recuperación cuando el ciclo cripto cambie

El escenario base a largo plazo de Circle supone una tasa de crecimiento anual compuesto de 40% en la circulación de USDC. Actualmente, la circulación está disminuyendo. Por lo tanto, la gran pregunta para los inversores es si los nuevos casos de uso nativos de USDC pueden crecer lo suficientemente rápido como para superar la caída cíclica en la actividad on-chain.

USDC y USDT tienen funciones cada vez más diferentes dentro del mercado de dólares en blockchain. A finales de junio, el suministro de USDT estaba aproximadamente dividido entre Tron y Ethereum en 89.9 mil millones y 86.7 mil millones de dólares, respectivamente. USDC estaba más concentrado en Ethereum con 47.4 mil millones de dólares, seguido por Solana con 7.8 mil millones de dólares, HyperEVM con 5.4 mil millones de dólares y Base con 4.2 mil millones de dólares. Esta distribución refleja una diferencia más amplia en la forma en que se utilizan las dos stablecoins.

Suministro de USDT por blockchain: Fuente: Defillama

Suministro de USDC por blockchain. Fuente: DefiLlama

USDT actúa principalmente como un medio de pago y transferencia. En Tron, aproximadamente 93% de USDT está en wallets ordinarias, mientras que 79% de las transferencias son movimientos simples de tokens con poca interacción con protocolos DeFi. Durante la primera mitad de 2026, USDT liquidó cerca de 95 mil millones de dólares en volumen identificado de comercio y pagos, en comparación con 14 mil millones de dólares para USDC, y representó aproximadamente 92% de los 48 mil millones de dólares en pagos B2B identificados. Estos patrones son consistentes con el papel de USDT en remesas, transferencias peer-to-peer, liquidaciones en exchanges en el extranjero y comercio transfronterizo.

USDC funciona más bien como un activo de trading, garantía y liquidación. Solo en junio, USDC generó aproximadamente 2.6 billones de dólares de volumen de transferencias en Base y 1.6 billones de dólares en Ethereum. USDC en Base tuvo una rotación de hasta 20 veces por día, con una actividad dominada por la liquidez de DEX y flash loans. El mismo patrón se observa en HyperEVM, donde la oferta de USDC subió a 5.4 mil millones de dólares después de convertirse en la stablecoin principal que apoya el ecosistema de trading de Hyperliquid.

Esta especialización hace que USDC sea más sensible al apetito de riesgo nativo del mercado cripto que USDT. Esa sensibilidad actualmente es un obstáculo: el mercado sigue en una fase bajista profunda, la liquidez se ha contraído y la actividad de trading on-chain ha caído mucho desde los picos del ciclo. Los mercados cripto históricamente han seguido ciclos marcados de auge y caída, y la caída actual podría acercarse a un piso sólido en el cuarto trimestre si los patrones de ciclos anteriores siguen siendo relevantes. Hasta entonces, el menor apetito de riesgo probablemente mantenga la presión sobre la circulación de USDC.

El TVL en DeFi también sigue el ciclo alcista-bajista del mercado cripto

Incluso en la bajada, varias áreas de actividad on-chain siguen creciendo. Las DEXs de perpetuos son de las más fuertes. Esta categoría se ha convertido en un espacio clave para el trading apalancado, usando ampliamente USDC como garantía, margen y liquidez para liquidación. Hyperliquid es el ejemplo más grande, procesando aproximadamente 200 mil millones de dólares en volumen de perpetuos en los últimos 30 días, pero la importancia más amplia está en el crecimiento de los derivados descentralizados como sector. A medida que las perp DEXs ganan liquidez, usuarios y participación de mercado, generan una demanda recurrente de saldos en USDC en cuentas de trading, pools de liquidez y estrategias de market making.

Los mercados de predicción son otra fuente estructural de demanda. Polymarket usa pUSD, un activo colateral totalmente respaldado por USDC, y procesó aproximadamente 3 mil millones de dólares en volumen de trading en los últimos 30 días.

Por lo tanto, USDC está bien posicionado para la próxima recuperación de la actividad cripto. Su concentración en trading, garantización, DeFi y liquidación hace que su circulación sea altamente procíclica: la oferta se contrae cuando la liquidez on-chain baja, pero puede acelerarse rápidamente cuando vuelven los volúmenes de trading, el apalancamiento y el capital.

Descargo de responsabilidad: La información proporcionada aquí no constituye asesoramiento de inversión, asesoramiento financiero, asesoramiento de trading ni ningún otro tipo de asesoramiento, y no debe tratarse como tal. Todo el contenido presentado a continuación es solo para fines informativos.

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