Noticias Bitcoin: Un informe cuestiona la durabilidad de los bonos del Tesoro ante el desplome de las primas

Ideas clave

• Noticias sobre Bitcoin: Las empresas del Tesoro entraron en una fase de prueba de estrés al comprimirse bruscamente las primas de las acciones respecto al valor neto de los activos.
• El mNAV de la Estrategia cayó por debajo de 1,0 el 11 de noviembre y se sitúa en 1,16.
• La investigación de Galaxy Digital esbozó tres posibles caminos a seguir para estas empresas.

Las empresas de tesorería de Bitcoin (BTC) se enfrentaron a una dura realidad a finales de 2025, cuando la ingeniería financiera que había impulsado su meteórico ascenso empezó a funcionar a la inversa.

Un informe de noticias sobre criptomonedas de Galaxy Digital diseccionó las vulnerabilidades estructurales que surgieron una vez que se evaporaron las primas sobre el valor neto de los activos de Bitcoin.

Esto dejó a las empresas incapaces de emitir acciones acreedoras. Lo que obligó a una reevaluación fundamental del modelo de tesorería de activos digitales que había cautivado a los mercados a principios de año.

Galaxy Research había advertido en julio de 2025 que el modelo de tesorería de Bitcoin funcionaba como un derivado de liquidez. Dependía totalmente de la negociación de acciones con una prima respecto a las tenencias subyacentes de BTC.

La empresa argumentó que una vez que esas primas se desplomaran, todo el volante se invertiría.

Esto transformaría el mismo mecanismo que permitía a las empresas emitir acciones por encima del valor neto de los activos y acumular Bitcoin en un impuesto dilutivo para los accionistas.

Ese escenario exacto se materializó en el cuarto trimestre, según las últimas noticias sobre Bitcoin de Galaxy.

Noticias Bitcoin: El desapalancamiento de octubre marca un punto de inflexión

La caída del 10 de octubre forzó una liquidación en cascada en los mercados de futuros perpetuos. Provocó un fuerte descenso del interés abierto y redujo la liquidez en los cripto mercados.

En ese momento, las noticias sobre Bitcoin vieron caer la moneda desde aproximadamente 126.000 $ en octubre hasta un mínimo de 80.000 $, aunque se había recuperado hasta alrededor de 90.000 $ al cierre de esta edición.

El evento de desapalancamiento expulsó el apalancamiento del sistema, dejando las condiciones de liquidez materialmente más débiles de cara al cuarto trimestre y creando un entorno hostil para las operaciones de tesorería Bitcoin de beta alto.

Para las empresas de tesorería de activos digitales (DAT), cuyas acciones habían servido como operaciones apalancadas de criptomonedas, el cambio resultó intenso.

El bucle de retroalimentación que sostenía sus modelos de negocio se invirtió cuando los precios más bajos del Bitcoin comprimieron los valores netos de los activos por acción, redujeron las primas de las acciones y eliminaron la capacidad de emitir acciones de forma acumulativa.

Los inversores empezaron a preguntarse si algunas empresas podrían llegar a tener que vender sus tenencias de Bitcoin para mantener sus operaciones.

Strategy (MSTR), el mayor tenedor corporativo de Bitcoin a nivel mundial, vio cómo su múltiplo respecto al valor neto de los activos caía por debajo de 1,0 el 11 de noviembre y se mantenía por debajo de 0,886 a 5 de diciembre, según los datos de Bitcoin Treasuries.

Metaplanet, conocido por su agresiva acumulación y transparencia, registró un mNAV de 1,015 a principios de semana, pero llevaba oscilando en torno a la paridad desde mediados de octubre.

Kindly MD, que se fusionó con Nakamoto Holdings y ahora cotiza como NAKA, experimentó quizás la compresión más severa con un mNAV de 0,477 a 5 de diciembre, rondando cerca de su mínimo histórico de 0,417 registrado el 21 de noviembre.

Las pérdidas no realizadas sustituyen a los beneficios de papel

La velocidad a la que se deterioraron las condiciones se hizo evidente en las posiciones de pérdidas y ganancias no realizadas de las empresas.

El panel de Metaplanet mostraba más de 600 millones de dólares en beneficios no realizados a principios de octubre, cuando Bitcoin cotizaba cerca de los 118.000 dólares. Para el 1 de diciembre, esa cifra había pasado a aproximadamente 530 millones de dólares en pérdidas no realizadas.

Metaplanet y Nakamoto tenían costes medios de Bitcoin superiores a 107.000 $, lo que situaba sus posiciones no realizadas firmemente en territorio negativo, con Bitcoin cotizando en torno a los 92.000 $.

El análisis de Galaxy Research asumió un precio del Bitcoin de 85.000 $ al calcular las posiciones no realizadas actualizadas hasta el 1 de diciembre.

Esto ilustra lo rápido que se evaporó el margen de seguridad para las empresas que acumularon participaciones a precios máximos del ciclo.

La magnitud de las caídas en las acciones de Bitcoin DAT resultó sorprendente, y Nakamoto sufrió un descenso de más del 98% en el precio de sus acciones.

Esto se asemeja a los desplomes que suelen verse en los mercados de memecoin, más que en las acciones de las empresas.

Noticias Bitcoin: Las primas de las acciones se evaporan en todos los ámbitos

Las primas de capitalización bursátil respecto al valor liquidativo de Bitcoin se comprimieron drásticamente desde julio. Metaplanet cotizaba entonces al 236% de su valor liquidativo en BTC.

Galaxy Research calculó las primas de las acciones utilizando la capitalización de mercado actual en relación con el valor liquidativo de Bitcoin, en lugar del valor de empresa.

Argumentaba que las empresas de tesorería funcionaban principalmente como vehículos de tenencia de activos cuyas valoraciones se derivaban de la exposición al BTC por acción y no de los flujos de caja.

Las caídas superaron con creces el descenso del 30% del Bitcoin desde sus máximos.

Como Galaxy señaló en su investigación de verano, estas empresas de tesorería representaban jugadas apalancadas en la exposición al Bitcoin que combinaban apalancamiento operativo, financiero y de emisión.

Ese triple apalancamiento proporcionó un extraordinario rendimiento superior durante el ascenso de Bitcoin y un rendimiento inferior igualmente extraordinario durante el retroceso, en el que los inversores experimentaron descensos del x+y por ciento cuando el propio Bitcoin descendió un x por ciento.

Tres caminos a seguir para el modelo de tesorería de Bitcoin

Galaxy Digital esbozó tres resultados plausibles que podrían surgir simultáneamente en distintas empresas. Los resultados dependen de la salud del balance y del acceso al capital.

El primer caso y el caso base suponían que las primas seguirían comprimidas mientras los mercados de criptomonedas se mantuvieran blandos.

Eso hizo que el Bitcoin por acción se estancara o disminuyera. Y obligó a las acciones del tesoro de activos digitales a ofrecer un apalancamiento a la baja en lugar de al alza frente al Bitcoin al contado.

El régimen de principios de 2025, en el que la beta de la renta variable superaba a la beta del Bitcoin, no reaparecería sin un restablecimiento total del apetito por el riesgo y sin que el Bitcoin alcanzara nuevos máximos.

La segunda vía consistió en la supervivencia selectiva y la consolidación, ya que la reducción funcionó como una prueba de estrés del balance.

Las empresas que emitieron la mayor cantidad de acciones a las primas más altas, compraron la mayor cantidad de Bitcoin a los precios más altos del ciclo y acumularon deuda contra esas tenencias se enfrentaron a la mayor presión.

Los descuentos prolongados, combinados con grandes pérdidas no realizadas, probablemente crearían presiones sobre la solvencia y la gobernanza, lo que llevaría a posibles reestructuraciones y adquisiciones por parte de actores más fuertes.

El reciente anuncio de Strategy de una reserva de efectivo de 1.440 millones de dólares, financiada mediante ventas de acciones en el mercado.

Esto señala una evolución en el modelo, ya que la gestión de la liquidez se convirtió en una prioridad estratégica junto a la pura acumulación de Bitcoins.

La tercera vía preservaba la opcionalidad para el siguiente ciclo. La operación de la empresa del tesoro seguía siendo viable en principio si Bitcoin acababa imprimiendo nuevos máximos históricos.

Eso permite a un subconjunto de empresas recuperar modestas primas de emisión y reabrir el volante de emisión.

Sin embargo, el listón parecía más alto. Se juzgaría a los consejos de administración y a los equipos directivos por cómo gestionaran la prueba de resistencia.

Esto incluye si sobreemitieron en el pico del ciclo y preservaron la opcionalidad durante la recesión.

Galaxy Research destacó que las empresas de tesorería de Bitcoin se parecían ahora a instrumentos dependientes de la trayectoria.

Sus ganancias dependían en gran medida de la estrategia de emisión y del momento de entrada, más que de simples jugadas alcistas apalancadas sobre Bitcoin.

La primera fase de la operación tesoro de Bitcoin concluyó no por un misterioso fallo de funcionamiento, sino por alcanzar la condición límite natural.

En ese momento, la emisión pasó de ser un motor de crecimiento a un impuesto para los accionistas. Si el modelo podría adaptarse y sobrevivir a la fase darwiniana que se avecinaba seguía siendo una cuestión abierta a medida que 2025 se acercaba a su fin.

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