Одобрять или нет: почему ситуация с Ethereum ETF отличается от Bitcoin ETF?

С начала года приток капитала в спотовые Bitcoin ETF составил более $25 млрд. Их одобрение запустило новый бычий цикл, и цена BTC с начала года поднялась почти на 60%, достигнув нового исторического максимума выше $73 000.

Цена ETH на фоне решения об одобрении Ethereum ETF поначалу была схожа с динамикой BTC — заявки на Ethereum ETF уже подали почти все эмитенты Bitcoin ETF. Но в марте ETH стал стремительно дешеветь в паре с BTC из-за переоценки рынком одобрения. 23 мая истекает срок подачи первой заявки на спотовый Ethereum ETF от VanEck, и SEC должна принять решение. Попробуем разобраться, каким оно будет.

Почему одобрили Bitcoin ETF?

В 2021 году SEC одобрила запуск нескольких фьючерсных Bitcoin ETF. Серьезных препятствий этому не было, поскольку торговля фьючерсными ETF напрямую не влияет на рынок. То есть покупка физических активов не осуществляется, в отличие от спотовых ETF, где актив покупается для обеспечения взаимных фондов.

Учитывая, что крипторынок подвержен манипуляциям, а покупки спотовых ETF непосредственным образом влияют на цену, SEC неохотно одобрила Bitcoin ETF. Решающим событием для одобрения спотовых Bitcoin ETF стала победа Grayscale над SEC в суде. Суд отменил отказ SEC в удовлетворении заявки Grayscale на преобразование ее существующего трастового фонда в полноценный ETF. Судья счел отказ необоснованным, поскольку регулятор не сумел привести убедительные аргументы для запрета спотовых ETF при наличии фьючерсных фондов.

В чем проблема с SEC?

По словам криптоюриста Джейка Червински, который занимается Ethereum ETF уже около пяти лет, все сводится к неизбежному предубеждению со стороны SEC. Нежелание SEC одобрить Ethereum ETF объясняется скептическим настроем регулятора по отношению к криптовалютам. SEC считает сопротивление политически выгодным и разделяет антикриптовые взгляды в политике. Несмотря на то что дело Grayscale обозначило недостатки в аргументах SEC по поводу корреляции рынков, комиссия по-прежнему может использовать это как основание для отказа. Кроме того, похоже, что регулятор готов к правовым вызовам, лишь бы сохранить жесткую позицию в отношении криптовалют.

Поведение SEC отличается от кейса с Bitcoin

Неприятие криптовалют со стороны SEC хорошо известно, однако этому не удалось помешать одобрению Bitcoin ETF. Почему в этот раз все может быть иначе? Хотя фьючерсные Ethereum ETF уже торгуются, а доводы в пользу спотовых ETF вполне обоснованы, нет признаков того, что комиссия планирует их одобрять, как это было в случае с Bitcoin. С октября 2023 года по январь 2024 года мы наблюдали, как SEC постоянно уточняла детали и прорабатывала конкретный механизм действий с Bitcoin ETF. В случае с Ethereum такого пока не происходит. Возможно SEC и эмитенты учатся на прошлом опыте и сокращают процесс. Но в действительности кажется, что акцент делается не на продвижении одобрения, а на создании более веских аргументов для отказа на основании рыночной корреляции. Если в апреле не будет никакого прогресса, вероятность одобрения в мае упадет до нуля. Какой может быть более весомый аргумент?

Что не так с Ethereum ETF?

Ситуация несколько отличается от кейса с Bitcoin в силу технических особенностей Ethereum. Часть подавших заявки на Ethereum ETF рассматривает стейкинг ETH как вариант дополнительного дохода. И это абсолютно беспрецедентный случай без какого-либо четкого правового регулирования. И дело не только в заявлении Гэри Генслер о том, что цифровые активы, использующие протоколы стейкинга, могут быть признаны незарегистрированными ценными бумагами по американскому законодательству. Генеральный директор BlackRock Ларри Финк подчеркнул, что это не помешает запуску ETF.

Еще одна проблема состоит в том, что до сих пор нет четкого определения статуса Ethereum. В частности, как и где его стейкать и кому полагается прибыль. Ситуацию осложняет и появление огромного количества протоколов рестейкинга, через которые можно стейкать один и тот же актив несколько раз. В результате мы имеем целую пирамиду синтетических активов на Ethereum с двузначными и трехзначными доходами. Для TradFi это слишком рискованно и недостаточно регулируется.

Также в марте BlackRock стал жертвой троллинга. Пользователи определили адрес криптокошелька в сети Ethereum, который принадлежит компании. Помимо NFT и мемкоинов на этот кошелек был отправлен 1 ETH через миксер Tornado Cash. Позже появилась информация, что это дело рук северокорейских хакеров из Lazarus Group. После введения властями США санкций против Tornado Cash в 2022 году многие протоколы начали добавлять в черный список все кошельки, которые с ним взаимодействовали. Официальные лица пока никак не комментируют этот инцидент, но он подчеркнул очевидную проблему публичного адреса на Ethereum, связанного с ETF.

Отказ в мае практически предрешен

11 марта Эрик Балчунас, старший аналитик ETF в Bloomberg, оценил вероятность того, что Ethereum ETF будут одобрены к маю, в 35%. При этом он считает, что в долгосрочной перспективе они все-таки получат одобрение. После этого шансы упали еще больше, так как никаких признаков того, что SEC готовится к одобрению, не наблюдалось, будь то уточняющие вопросы или что-то еще.

В начале апреля информационный директор Bitwise Мэтт Хоган призвал отложить одобрение заявок на спотовые Ethereum ETF до декабря 2024 года. По его мнению, показатели спотовых Bitcoin ETF превзошли все ожидания аналитиков и индустрии в целом. Подобная шумиха вокруг Bitcoin помешает инвестиционным компаниям сосредоточить должное внимание на запуске продуктов на основе Ethereum. А их запуск не приведет к значительному притоку средств, ведь все внимание будет приковано к Bitcoin. Тем не менее, несколькими днями ранее компания Bitwise подала заявку на создание Ethereum ETF.

По данным Polymarket, крупнейшего рынка предсказаний, на момент написания статьи вероятность одобрения ETF Ethereum к 31 мая колеблется в районе 18%. К моменту прочтения этого материала она наверняка снизится еще больше, если только не случится чего-то неожиданного. Таким образом, можно утверждать, что отказ в Ethereum ETF в мае практически предрешен. Только представьте себе, как подскочат цены, если их вдруг одобрят.

Вывод

Вопрос о правовом статусе Ethereum в США остается открытым. SEC считает Bitcoin товаром, более десятка других популярных монет уже названы ценными бумагами, а вот статус Ethereum пока не определен. Есть запись выступления Генслера в 2018 году, где он говорит, что не относит ETH к ценным бумагам. Сейчас же он уходит от ответа. Пока статус Ethereum остается неясным, маловероятно, что Ethereum ETF получат одобрение.

В долгосрочной перспективе одобрение Ethereum ETF неизбежно, поскольку крупнейшие инвестиционные фонды с командами профессиональных юристов и аналитиков поставили на это. Одобрение — это вопрос времени. И скорее всего, ближе к этому моменту это будет заметно по поведению SEC, как и в случае с Bitcoin. На момент написания статьи признаков никаких нет. Как это повлияет на индустрию, цены и DeFi? Вопрос для отдельной статьи.