2025년 Crypto 모금 회고: Web3 벤처 캐피털의 구조적 변화

2025년 Web3 투자 사이클: 적은 딜, 더 큰 체크

2025년 Web3 섹터에 투자된 자본은 직전 2년과 비교해 크게 증가했다. 특히 Bitcoin 가격이 2023년에 회복하고 2024년에 이전 고점을 회복했음에도, 벤처 자금 조달 속도가 의미 있게 가속된 것은 2025년에 들어서였다.

데이터 출처: CryptoRank API

Web3 투자 급증은 Donald Trump가 미국 제47대 대통령으로 당선된 시점과 맞물린다. 그의 재집권은 GENIUS Act, Clarity Act, Anti-CBDC Act와 같은 이니셔티브, 다수의 집행 조치에서 SEC가 물러난 것, 그리고 미국을 글로벌 크립토 산업 허브로 만들겠다는 명시적 약속 등으로 나타난, 암호화폐 섹터에 훨씬 우호적인 규제 환경을 가져왔다.

우리의 2024 Crypto Fundraising Recap에 따르면, 2025년에는 총 1,179건의 Web3 VC 딜이 체결되었으며, 이는 전년 대비 29.6% 감소한 수치다. 딜 활동은 총 투자 자본이 비슷한 수준에 도달했음에도 2021–2022년 대비 2–3배 낮은 수준이었다.

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그러나 이것이 개별 프로젝트가 이전보다 평균적으로 더 많은 자본을 조달했다는 의미는 아니다. 2025년 몇몇 초대형 후속 단계 투자 라운드가 전체 투자 규모를 과도하게 끌어올려, 집계된 평균치를 왜곡했기 때문이다.

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현재 시장 궤적은 신흥 섹터가 성숙해 가는 자연스러운 과정을 따른다. 2021–2022년 자금 조달 붐 동안 Web3에는 새롭게 형성되는 시장을 선점하려는 스타트업들이 물밀듯이 몰려들었다. 소수만이 진정한 혁신을 도입했으며, 상당수는 동일한 기회를 겨냥한 거의 복제 수준의 프로젝트였다. 이 단계에서 벤처 캐피털은 분명한 승자를 고르기보다, 동일한 니치 내 여러 팀에 동시에 베팅하는 전형적인 ‘spray-and-pray’ 접근을 취했다. VC들은 개별 프로젝트에 투자한 것이 아니라, 니치 전체를 언더라이팅했던 셈이다.

대부분의 토큰이 TGE 이후 가치를 유지하지 못하는 이유

시장이 더 포화되고 구조화되면서 신규 진입자에 대한 기준은 크게 높아졌다. 2025년 투자자들은 점점 더 수익 창출과 실질적인 단위 경제성을 우선시했으며, 기초 현금 흐름 없이 순수 투기적 토큰 모델은 매력을 상당 부분 잃었다.

우리 리서치에 따르면, 현재 TGE 가격보다 높은 수준에서 거래되는 토큰 세일은 12%에 불과하다. 이러한 부진한 성과는 두 가지 구조적 요인에 기인한다. 첫째, 많은 프로젝트가 자사 제품의 가치로부터 지속 가능한 수익을 창출하는 데 실패한다. 둘째, 수익이 존재하더라도, 팀이 이를 토큰과 직접적이고 가치 누적적인 방식으로 연결하지 못하는 경우가 많다.

시장이 성숙해지면서 전통 금융을 지배하는 원칙이 Web3 섹터에도 점점 더 적용되고 있다. 대부분의 토큰은 보유자에게 실질적인 재무적 가치를 제공하지 못하며, 이에 따라 리테일 투자자들은 훨씬 더 선별적으로 변했고, 알트코인에 자본을 배분하는 데 점점 더 소극적이 되고 있다.

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이러한 역학은 많은 프로젝트의 시가총액이 과거 VC 밸류에이션 아래로 내려가는 연쇄 반응을 촉발했다. 이런 시장 구조는 벤처 펀드로 하여금 훨씬 더 선별적인 투자 접근을 취하게 만들었고, 초기 사이클의 ‘spray-and-pray’ 전략에서 이미 실질 성과를 입증한 후속 단계 라운드에 자본을 집중하는 방향으로 전환을 가속화했다.

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Web3에서 신뢰 기반 펀딩의 종말

부진한 토큰 세일 성과의 또 다른 결과는 VC에 비해 IDO 펀딩 비중이 지속적으로 하락하고 있다는 점이다. IDO 규모가 역사적 최저 수준은 아니지만, IDO 대비 VC 펀딩 비율은 사상 최저치로 떨어졌고, VC 투자가 회복되는 와중에도 의미 있는 반등을 보이지 못하고 있다.

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한 가지 주목할 만한 예외는 MetaDAO로, 훨씬 높은 토큰 세일 성공률을 기록하며 2025년 내내 펀딩 규모를 점진적으로 확대했다. MetaDAO의 초과 성과는 그 구조적 설계에서 비롯된다. 기여된 USDC는 온체인 트레저리에 잠겨 있으며, 자본 배분은 토큰 홀더 투표가 아닌 퓨타키 기반 마켓에 의해 거버넌스되고, 팀은 마켓 승인 없이 자금을 인출할 수 없다. 또한 보상은 사전에 정의된 가격 마일스톤(2x, 4x, 8x)을 달성한 후에만 언락되어, 러그 리스크를 크게 줄이고 장기 인센티브 정렬을 강제한다.

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이 모델은 측정 가능한 결과를 내고 있다. UMBRA는 약 7배 상승했고, META는 3배 이상 올랐으며, 파이낸스 분야의 Paystream, 프라이버시 분야의 ZKLSOL, AI 분야의 Loyal 등 신규 론칭에 대한 수요가 계속 쌓이고 있다. 벤처의 관심도 뒤따랐다. 최근 9.9백만 달러 규모의 OTC 매입이 Variant, 6MV, Paradigm에 의해 이뤄졌다. 그 결과 MetaDAO는 단순 론치패드를 넘어 온체인 자본 배분자로 진화하고 있으며, 마켓은 체계적으로 약한 프로젝트를 걸러내고 가장 강한 프로젝트에 자본을 집중시키고 있다.

MetaDAO 사례는 IDO 모델이 2025년에도 여전히 작동할 수 있음을 보여주지만, 이는 근본적인 재설계가 전제될 때에만 가능하다. 팀에 대한 더 강력한 인센티브와 온체인 투자자 자본 보호는 이제 필수이며, 단순한 투기와 신뢰 기반 모델만으로는 더 이상 충분하지 않다.

2025년에 Product–Market Fit을 입증한 Web3 니치 

일부 Web3 니치는 검증된 비즈니스 모델과 지속적인 사용자 수요 덕분에 2025년에 특히 돋보이고 있다. 특히 세 가지 세그먼트가 VC 관심을 계속 지배하고 있다. 예측 마켓, 퍼페츄얼, CeFi다. 아래에서는 이 영역들이 왜 여전히 투자자에게 매력적인지 살펴본다.

Prediction Market

Prediction market은 2025년에 상당한 양의 벤처 캐피털을 끌어모았다. 이 섹터는 8년 이상 존재해 왔지만, 최근까지 사용자와 투자자로부터 대체로 외면받아 왔다.

전환점은 미국 대선 사이클 동안 Polymarket의 폭발적 성공이었다. 대선은 항상 베팅 플랫폼에 비정상적으로 높은 참여를 가져오며, 지난 선거의 극심한 양극화는 주목도를 더욱 키워, prediction market 전반에 걸친 투기 활동 급증으로 이어졌다.

전통 베팅 마켓은 특히 명확한 규제 밖에서 운영되는 역외 플랫폼의 검열, 불투명한 관행 등 중앙집중화 리스크에 시달리기 때문에, 사용자는 신뢰할 수 있는 베팅 플랫폼을 적극적으로 찾고 있었다. 여기서 블록체인 네이티브 솔루션이 강점을 입증했다. 검열 저항성과 투명한 정산이다. Polymarket은 신뢰 최소화된 신뢰성 있는 플랫폼일 뿐 아니라, 비크립토 사용자에게도 직관적인 인터페이스와 폭넓은 prediction market을 제공하며 이러한 수요를 충족했다.

Polymarket은 강력한 사용자 채택을 이뤄냈고, 중요한 점은 미국 대선이 끝난 이후에도 참여가 계속 유지되었다는 점이다. 의미 있는 비율의 사용자가 대선 사이클 이후에도 플랫폼을 적극적으로 이용했으며, 이는 일회성 투기가 아닌 리텐션을 시사한다.

이 성공은 섹터 내 다른 플레이어들의 관심을 다시 불러일으켰다. Kalshi는 더 깊은 크립토 통합으로 피벗했고, Sequoia Capital, CapitalG가 주도하고 Andreessen Horowitz (a16z crypto), Paradigm 등이 참여한 최신 라운드에서 110억 달러 밸류에이션으로 10억 달러를 조달했다.

기존 플레이어와 더불어 새로운 진입자들도 등장해 성공적으로 벤처 펀딩을 유치했다. Opinion Labs, Limitless와 기타 여러 prediction 특화 플랫폼들이 그 예다.

Polymarket은 최신 펀딩 라운드에서 90억 달러 밸류에이션으로 20억 달러를 조달하며 입지를 더욱 공고히 했고, 이 라운드는 뉴욕증권거래소 모회사인 Intercontinental Exchange가 주도했다.

Perpetuals 

2025년에 크게 주목받은 또 다른 니치는 수년간 존재해 왔지만, 비즈니스 모델이 명확히 검증된 후에야 지속적인 벤처 관심을 끌었다. Hyperliquid의 성공이 전환점이 되어, 모델의 실현 가능성을 입증했고, 섹터 전반에 걸친 새로운 펀딩 열기를 촉발했다.

Hyperliquid는 수익 기준으로 가장 선도적인 Web3 프로젝트 중 하나로 빠르게 부상했으며, 이는 퍼페츄얼 마켓 전반에 걸친 공격적인 경쟁 반응을 이끌어냈다. Hyperliquid의 성과는 이 고수익 세그먼트에 대한 익스포저를 노리는 경쟁 프로토콜 간 레이스를 촉발했다. Aster, Lighter, Avantis와 같은 경쟁 프로젝트들은 퍼페츄얼 영역에서 점유율을 확보하려는 파트너들로부터 VC 자금과 전략적 지원을 끌어모았다.

퍼페츄얼 마켓은 수년간 존재해 왔지만, 실제 비즈니스 지표로 검증된 Hyperliquid의 성공이 퍼페츄얼 프로토콜에 대한 VC 관심 급증을 촉발했다. 이는 다시 한 번 더 넓은 패턴을 강화한다. 경제적 실현 가능성이 입증된 니치에만 지속적인 벤처 자본 유입이 발생한다는 점이다.

CeFi

CeFi는 다양한 비즈니스 모델과 유즈케이스를 포괄하는 더 넓은 니치를 의미하지만, 2025년은 이 세그먼트가 조달한 총 자본 규모 측면에서 두드러진 한 해였다. 그 근본 동인은 prediction market과 퍼페츄얼에서 보이는 것과 유사하다. 명확하고 잘 이해되는 비즈니스 모델, 검증된 반복 수익 흐름이다.

데이터 출처: CryptoRank API

역사적으로 CeFi 프로젝트는 대부분 토큰 발행에 의존하지 않았기 때문에 더 강한 비즈니스 모델을 운영해 왔다. 대신 CeFi 플랫폼은 거래 수수료, 스프레드, 서비스 등 전통적인 수익원으로 수익을 창출한다. Web3 시장이 점점 더 수익 중심이 되고, 성장 단계가 지난 프로젝트에 초점을 맞추면서 이 구조는 분명한 경쟁 우위로 작용하고 있다.

또한 CeFi는 Web3 생태계로 진입하는 관문 역할을 점점 더 많이 수행하며, 내부 지향적 크립토 네이티브 프로젝트보다 훨씬 넓은 대중을 대상으로 한다. 크립토 관련 규제 명확성이 개선됨에 따라, 비크립토 사용자를 온보딩하는 CeFi 플랫폼에 대한 벤처 캐피털의 관심이 커지고 있으며, 이들을 더 넓은 Web3 경제로 진입하는 확장 가능한 인입 지점으로 포지셔닝하고 있다.

보다 구체적으로는 RWA, 거래소, 결제, DAT, 커스터디 솔루션과 같은 세그먼트가 2025년에 상당한 자금 조달을 이끌어냈으며, 이는 전통 Web3 벤처 펌뿐 아니라 기존 TradFi 금융기관으로부터도 점점 더 많이 유입되고 있다.

Digital Asset Treasury: 새로운 자본 형성 레이어

크립토 펀딩에서 특히 주목할 만한 새로운 현상 중 하나는 digital asset treasury의 부상이다. 이들은 초기 단계 프로젝트에 직접 자금을 공급하는 대신, 오픈 마켓에서 기존 프로토콜의 토큰을 매수함으로써, 해당 생태계의 유동성과 밸류에이션을 실질적으로 지지하며 추가 수요를 창출한다.

이러한 역학은 토큰 매수가 오픈 마켓 매입이 아니라 구조화된 OTC 거래를 통해 이뤄지는 비중을 높이면서 후속 단계 펀딩 사이클을 더욱 강화한다. 대부분의 경우, 이러한 딜은 프로젝트 팀이나 전략적 파트너가 직접 관여하며, 토큰 시장 가격에 하방 압력을 주지 않고 대규모 포지션이 손을 바꿀 수 있게 한다.

글로벌 크립토 허브로서 입지를 굳히는 미국

2025년 Trump 대통령은 미국을 크립토 산업의 글로벌 중심지로 만들겠다는 의지를 공개적으로 천명했다. 실제로 미국은 그 발언 이전부터 이미 수년간 글로벌 크립토 펀딩을 선도하며 그 지위를 유지해 왔다. 그럼에도 Trump의 조치는 크립토 환경을 실질적으로 재편했다. 이는 digital asset treasury의 부상을 가속하고, Circle의 IPO를 위한 길을 열었으며, 스테이블코인 수요를 증대시켜 궁극적으로 미국 국채에 대한 간접 수요를 높였다. 

데이터 출처: CryptoRank API

거래소 Coinbase의 벤처 부문인 Coinbase Ventures는 2025년 딜 수 기준으로 가장 활발한 벤처 펌이 되었으며, 이는 미국 중심 벤처 펀드들의 자금 조달 활동이 강화되고 있음을 시사한다.

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전반적으로 미국은 가장 많은 자본과 프로젝트를 보유한 글로벌 크립토 허브 지위를 유지하고 있다. 현재 진행 중인 입법 노력은 2026년 이후 산업의 추가 성장을 위한 견고한 토대를 마련하고 있다.

2026년 전망

지속적인 시장 성숙은 크립토 프로젝트가 더 높은 경제적 효율성을 지향하도록 만들 것이며, 지속 가능한 현금 흐름을 창출하는 능력이 점점 더 중요한 역할을 하게 될 것이다. 벤처 캐피털은 검증된 니치에 빠르고 대규모로 자본을 투입할 준비가 되어 있으며, 수익 기반 마켓에 대한 익스포저를 두고 경쟁할 것이다.

CeFi는 크립토 네이티브를 넘어선 외부 시장 지향성, 더 명확한 규제 프레임워크, 본질적으로 수익 중심 비즈니스 모델에 힘입어 2026년에 가장 매력적인 니치 중 하나로 부상할 수 있다.

요약하면, 2026년에 성공적인 제품을 구축하려는 창업자는 이상적인 내러티브에서 벗어나, 실용적인 수익 중심 펀더멘털에 집중 초점을 옮겨야 한다.