Kripto İşinin Diğer Yüzü: Proje Başarısızlıkları ve Kapanışlarının Analizi

2022: Domino Etkisi

Her şey, UST dolar sabitini kaybettiğinde ve LUNA neredeyse değersiz hale geldiğinde, Mayıs ayının başında başladı. Günler içinde, Terra ekosistemi yaklaşık 40 milyar $ piyasa değerini sildi ve bir tokenomik hatasını döngünün ilk sistemik şokuna dönüştürdü.

Sıradaki domino taşı Three Arrows Capital oldu. 10 milyar $’a kadar kripto varlık yöneten fon, aşırı kaldıraçlıydı ve Terra çöküşünün ardından büyük kayıplar yaşadı. 27 Haziran’da Voyager, 650 milyon $’dan fazla değerde bir kredide 3AC’yi temerrüde düştü ilan etti; fon aleyhindeki toplam alacaklı talepleri ise daha sonra yaklaşık 3,5 milyar $ olarak tahmin edildi.Kriz daha sonra merkezi kredi platformlarına yayıldı. Çöküş, FTX ile zirveye ulaştı. Müşteriler 72 saat içinde yaklaşık 6 milyar $ çekmeye çalıştı ve 11 Kasım’da FTX, Alameda Research ve bağlantılı kurumlar iflas başvurusunda bulundu. Sadece 17 gün sonra, 400 milyon $’lık bir FTX kredi hattına güvenen ve FTX’e 275 milyon $ borç veren BlockFi takip etti. Bu nedenle, 2022’deki olaylar izole başarısızlıklar değil, kaldıraç, teminatsız kredi verme ve birbirine bağlı bilançolardan oluşan bir zincirleme reaksiyondu.

2023–2024: Önceki Döngünün Artçı Şokları

En büyük iflaslardan biri Genesis Global Holdco’ydu. FTX çöküşünün ardından, Genesis kredi bölümü 16 Kasım 2022’de çekimleri askıya aldı ve Ocak 2023’te iflas koruması başvurusu yaptı. Başvuru sırasında şirketin en az 3,4 milyar $ borcu vardı; yalnızca en büyük 50 alacaklının talepleri 3,5 milyar $’ı aşıyordu. Three Arrows Capital kaynaklı kayıplar Genesis’i zaten zayıflatmıştı ve FTX battıktan sonra Gemini Earn kullanıcıları yaklaşık 940 milyon $ tutarındaki varlığa erişimini kaybetti. 

Silvergate Bank, krizin ne kadar hızlı bir şekilde kripto piyasasının ötesine yayılabileceğini gösterdi. 2022’nin dördüncü çeyreğinde, dijital varlık müşterilerinden gelen mevduatlar 11,9 milyar $’dan 3,8 milyar $’a geriledi; bu, sadece üç ayda neredeyse %68’lik bir düşüştü. Çekim taleplerini karşılamak için Silvergate, 5,2 milyar $ tutarında borç menkul kıymeti satmak zorunda kaldı ve 718 milyon $ realized zarar yazdı. Şirketin tüm yıl için net zararı 949 milyon $’a ulaştı ve bunun ardından banka Mart 2023’te gönüllü tasfiye açıklaması yaptı.

Zamanla, domino etkisi yerini daha yavaş ve seçici bir küçülme sürecine bıraktı. Şirketler giderek, ani bir karşı taraf iflası nedeniyle değil, zayıf talep, düzenleyici riskler, sınırlı gelir ve kârsız bir iş modelini süresiz finanse edememe kombinasyonu nedeniyle kapanmaya başladı.

2025–2026: Saldırılar Dönemi

2025–2026’ya gelindiğinde, kripto piyasası artık tekil bir sistemik çöküş yaşamıyordu. Tek bir dramatik felaket yerine sektör, çok sayıda exploit ve rekabete dayanma yetersizliğinin neden olduğu kesintisiz kapanma dalgasıyla karşı karşıya kaldı.

Şununla oluşturuldu: CryptoRank API

2025 yazında, lending protokolü zkLend kapanacağını duyurdu. Şubat ayında, yaklaşık 9,6 milyon $ kullanıcı fonu kaybıyla sonuçlanan bir saldırı yaşamıştı. Benzer bir olay zinciri, Ethereum L2 Kinto’nun kapanmasına yol açtı. Temmuz 2025’te bir saldırgan, o tarihte yaklaşık 2 milyon $ değerinde olan 577 ETH’yi boşalttı. Exploit’in ardından token değerinin %80’den fazlasını kaybetti ve ekip ağı yeniden ayağa kaldırmak için fon sağlayamadı.

Alpaca Finance’in kapanması, bir projenin büyük bir exploit olmadan da faaliyetine son verebileceğini gösterdi. Kaldıraçlı yield farming’in zirvesinde, protokol 900 milyon $’dan fazla TVL tutuyordu. Ancak Mayıs 2025’e gelindiğinde bu rakam yaklaşık 54,6 milyon $’a düşerek neredeyse %94’lük bir gerileme yaşadı.

Aralık 2023’te başlatılan liquid staking protokolü MilkyWay, 6 milyon $ fon topladı. Ancak faaliyetler sonlandırıldığında, projenin izlenen TVL’si yalnızca yaklaşık 2,6 milyon $ seviyesindeydi. MilkyWay, yalnızca Celestia ile sınırlı kalmayıp Initia, Babylon ve kendi L1 altyapısına destek ekleyerek genişlemeye çalıştı, ancak giderleri kullanıcı tabanından daha hızlı büyüdü.

Şubat 2026’da, multichain lending protokolü ZeroLend kapanacağını duyurdu. Ekip, ekonomilerini açıkça sürdürülemez olarak tanımladı; Manta, Zircuit ve X Layer gibi desteklenen ağlarda hem kullanıcılar hem de likidite azalmaya devam ediyordu.

Step Finance için belirleyici darbe doğrudan finansal kayıplardı. Ocak 2026 sonunda, projenin hazinesinden yaklaşık 262 bin SOL çalındı. Şubat ayında Step Finance derhal kapanacağını açıkladı.

En açıklayıcı iflaslardan biri Movement Labs’tı. Proje en az 41,4 milyon $ fon toplamıştı, ancak Temmuz 2026’da şirket, yalnızca 100 bin–500 bin $ varlığa ve 1 milyon $’ı aşan yükümlülüklere sahipken Chapter 11 korumasına başvurdu. Kriz, bir tarafın token lansmanından kısa süre sonra 66 milyon MOVE’u hızla satmasına izin veren bir market-maker anlaşmasıyla başladı. Satışlar, fiyat düşüşünü, soruşturmaları, Binance tarafından piyasa yapıcının askıya alınmasını ve ardından token geri alımını tetikledi.

Son olarak, Temmuz 2026’da BitMEX kapanacağını duyurdu. En eski kripto türev borsalarından biri olan BitMEX, bir zamanlar yüksek kaldıraçlı perpetual futures ürünlerini popülerleştirmeye yardımcı olmuştu. Platform, 11 yılı aşkın faaliyetin ardından 23 Eylül’de operasyonlarını durduracak. BitMEX, iflas ya da müşteri varlıklarında açık bildirmedi; kararı bunun yerine stratejik bir incelemenin sonucu olarak tanımladı.

Likidite Krizinden Talep Krizine

2022’de kripto şirketleri, kaldıraç ve birbirine bağlı bilançolar nedeniyle çöktü. 2023–2024’te piyasa, biriken açıkları ortaya çıkardı ve önceki iflasların sonuçlarıyla yüzleşti. 2025–2026’ya gelindiğinde ise ana risk artık borcun kendisi değil, sürdürülebilir bir iş modelinin yokluğuydu.

Sermaye, ekiplerin ürün inşa etmesine ve zor kararları ertelemesine yardımcı oldu, ancak kullanıcıların, ücretlerin ve organik talebin yerini süresiz alamadı. Bu nedenle 2025–2026 krizi, FTX çöküşünden daha az dramatik, ancak daha acımasızdı: projeler tek günde ortadan kaybolmadı, aksine giderler artmaya devam ederken anlamlı gelir hiçbir zaman ortaya çıkmadığı için kademeli olarak kapandı.