Лучшие блокчейн-экосистемы: какие платформы будут доминировать в притоке новых пользователей в этом цикле?

Вступление

Предвидя это и вероятность того, что инвесторы будут всё чаще смещаться вдоль кривой риск-доходность, мы проанализируем наиболее популярные так называемые «универсальные» блокчейны (платформы смарт-контрактов) и их экосистемы на криптовалютном рынке, чтобы попытаться определить те, которые заслуживают наибольшего внимания с инвестиционной точки зрения. Наш анализ почти полностью игнорирует динамику цен и метрики оценки и будет основан исключительно на фундаментальных факторах: соответствие продукта рынку, уровень принятия, богатство и разнообразие экосистемы, сетевые эффекты и т.д. Однако, прежде всего, мы будем полагаться на принцип «здравого смысла»: мы предполагаем, что успех экосистемы в первую очередь зависит от её потенциальной популярности среди пользователей. Поскольку мы находимся на этапе цикла, когда криптовалюты вновь начинают пользоваться популярностью у новых пользователей, критическим аспектом нашего анализа станет пригодность экосистемы с точки зрения именно этих новичков. Для этой цели мы рассмотрим восемь самых популярных и известных на данный момент экосистем:

• Ethereum ($ETH)
• Solana ($SOL)
• Tron ($TRX)
• Binance Smart Chain ($BNB)
• Base (без собственного токена)
• Arbitrum ($ARB)
• Sui ($SUI)
• Cosmos ($ATOM)

Ethereum ($ETH)

EVM, модульный, Layer1, PoS, язык Solidity

Метрики

Активные адреса = 425 тыс.

TVL = | сейчас: $64.6 млрд | 2024: $30.0 млрд  |  2023: $22.3 млрд | 2022: $93.2 млрд |

Описание

Ethereum — первый и самый известный блокчейн с поддержкой смарт-контрактов. На протяжении многих лет он лидировал по количеству транзакций, объемам торгов внутри сети и показателю TVL (Total Value Locked). Однако сегодня Ethereum остается лидером только по метрике TVL. Это связано с тем, что Ethereum Foundation приняла так называемую Rollup-centric дорожную карту, направленную на снижение стоимости транзакций. После её реализации активность внутри сети Ethereum переместилась на другие блокчейны, известные как Rollups или Layer2-решения. Это привело к фрагментации ликвидности, которая, по крайней мере на данный момент, не принесла значительной пользы проектам экосистемы Ethereum. Более того, это постепенно переключает внимание пользователей, особенно новых, на альтернативные монолитные решения. На сегодняшний день Ethereum в основном ориентирован на «DeFi-китов» — пользователей, которые ценят надежность, децентрализацию и самостоятельное хранение активов, но не активно участвуют в торговле и спекуляциях.

Тезис

Несмотря на былую популярность блокчейна Ethereum и его экосистемы, мы не видим причин, по которым новые пользователи должны выбирать Ethereum в качестве своей основной платформы. Особенно если учесть, что сам Ethereum открыто заявляет, что новые приложения лучше запускать на его роллапах. Если исключить историю с ETF на ETH, остается неясно, каким образом Ethereum может наращивать свою ценность в этом цикле, поскольку его основная полезность сейчас заключается в пассивном доходе через решения для ликвидного стейкинга и фарминга баллов, преимущественно через решения для рестейкинга. И если такие драйверы спроса могли быть актуальны в медвежьем рынке, в условиях бычьего рынка, когда инвесторы чаще ищут волатильные и рискованные активы для торговли, они вряд ли будут столь же эффективны.

Подытоживая, мы оцениваем общую привлекательность блокчейна Ethereum и его экосистемы в этом цикле для новых пользователей как относительно низкую.

Solana ($SOL)

non-EVM, монолитный, Layer1, PoS & PoH, язык Rust

Метрики

Активные адреса = 6.71 млн

TVL = | cейчас: $8.9 млрд | 2024: $1.4 млрд | 2023: $0.2 млрд | 2022: $6.5 млрд |

Описание

Solana появилась во время глобальной пандемии в первой половине 2020 года и получила свою первую популярность на волне хайпа вокруг NFT в бычьем рынке 2021 года. В последовавшем медвежьем рынке 2022 года Solana оказалась одним из самых пострадавших блокчейнов, так как значительная часть её токенов находилась у «злодеев того времени» — биржи FTX и фонда Alameda Research. К концу 2022 года многие полагали, что Solana превратится в ещё одну «призрачную сеть», а её экосистема мигрирует на другие блокчейны. Однако большинство оказалось неправо. Solana не только выжила, но и стала самым популярным блокчейном в 2024 году, установив рекорды по метрикам, таким как количество активных адресов, объём транзакций и объём торгов, оставаясь второй после Ethereum по метрике TVL.

Тезис

Сегодня Solana часто ассоциируется с инфраструктурой для торговли мем-токенами, которую нередко называют «децентрализованным казино». И в значительной степени это правда, поскольку экосистема Solana мало привлекательна для сложных финансовых приложений, уступая в этом как самому Ethereum, так и его роллапам. Тем не менее, в текущих рыночных условиях ниша, которую заняла Solana, является наиболее выгодной. Например, основным «киллер-приложением» на Solana стал pump.fun. С момента запуска 10 марта 2024 года приложение сгенерировало $224 млн выручки, что в среднем составляет $872,000 в день! Более того, это единственное крипто-нативное приложение, которое стало известным и даже вирусным в TikTok. Сотни пользователей стримят процесс запуска своих мем-токенов тысячам зрителей. Небывалый «успех» для Web3. Также стоит упомянуть мобильное приложение Moonshot, запущенное в этом году. Оно позволяет пользователям покупать мем-токены на блокчейне Solana напрямую через банковскую карту. На данный момент приложение занимает 27-е место в категории «Финансы» в App Store, лишь немного уступая Coinbase (24-е место).

В заключение можно сказать, что Solana — это блокчейн и экосистема, которая одновременно является движущей силой массового принятия и его основным бенефициаром.

Подытоживая, мы оцениваем общую привлекательность блокчейна и его экосистемы для новых пользователей в этом цикле как очень высокую.

Tron ($TRX)

EVM, монолитный, Layer1, DPoS, язык Solidity

Метрики

Активные адреса = 2.23 млн

TVL (без учета стейблкоинов) = | cейчас: $7.7 млрд | 2024: $8.1 млрд | 2023: $4.2 млрд | 2022: $5.2 млрд |

Описание

Tron — один из старейших блокчейнов Layer1 и уже долгое время является самой популярной сетью для переводов USDT. Блокчейн предлагает низкую, но не рекордно дешевую стоимость транзакций, а также среднюю пропускную способность, типичную для сетей, совместимых с EVM. На Tron развернуто несколько крупных DeFi-приложений, покрывающих базовые потребности обычного пользователя (JustLend, JustStables, SunSwap). И на этом, по сути, всё.

Экосистема Tron не может похвастаться ни крупным сообществом, ни процветающим сектором GameFi, ни сложными DeFi-приложениями следующего поколения, ни обширной инфраструктурой мем-токенов. Последнее, кстати, оказалось весьма показательно. В августе этого года Джастин Сан, вдохновленный успехом Pump.fun на Solana, запустил его аналог на блокчейне Tron под названием SunPump. Запуск протокола можно назвать успешным, так как он привлек значительное внимание и объемы торгов в сеть. Однако хайп продержался недолго — всего около месяца. Уже к осени объемы торгов на SunPump значительно упали, а кумулятивное количество транзакций почти не росло с конца сентября. Ни технический стек блокчейна Tron, ни его слабые сетевые эффекты не позволили провести успешную «вампирскую атаку» на блокчейн Solana.

Тезис

Несмотря на сильное соответствие продукта рынку в качестве сети для переводов USDT, мы не видим убедительных причин для новых участников рынка аллоцировать свои средства именно в этой экосистеме. Tron не обладает ни одним из значимых преимуществ: ни дешевых транзакций и высокой пропускной способности, ни развитой экосистемы продуктов и «киллер-приложений», ни значительных сетевых эффектов.

Подытоживая, мы оцениваем общую привлекательность блокчейна Tron и его экосистемы в этом цикле для новых пользователей как относительно низкую.

Base (без монеты)

EVM, модульный, Layer2, PoS, язык Solidity

Метрики

Активные адреса = 1.63 млн

TVL = | сейчас: $3.3 млрд | 2024: $439 млн | 2023: – | 2022: – |

Описание

Base — это относительно новый оптимистический роллап, построенный на базе Ethereum и запущенный компанией Coinbase в рамках Superchain — унифицированной сети блокчейнов Layer2, основанной на OP Stack SDK. Запуск Base осенью 2023 года стал важным событием, привлекшим значительное внимание к блокчейну на некоторое время. Социальный проект friend.tech получил особую популярность, позволяя пользователям торговать «ключами» от аккаунтов Twitter, которые предоставляют доступ к эксклюзивному контенту. В то же время на Base была запущена первая волна мем-токенов, некоторые из которых достигли рыночной капитализации в $100 млн и более. Позднее на блокчейне Base был запущен еще один SocialFi-проект под названием Farcaster, где в качестве чаевых использовались различные мем-токены, такие как Degen. Хотя Farcaster не добился значительной популярности, сравнимой с начальным хайпом вокруг friend.tech, экосистема Base продолжает стабильно развиваться: её метрики растут, известные протоколы внедряются, и появляются новые, эксклюзивные решения для блокчейна Base.

Тезис

Блокчейн Base обладает одним из самых очевидных бычьих драйверов текущего цикла, так как он напрямую связан с самой популярной криптобиржей в США — Coinbase. Их первоначальная цель заключалась в том, чтобы «привести следующий миллиард пользователей в Web3», и, конечно, эти амбиции были бы невозможны без сильного инструмента адаптации, каким и является Coinbase. Однако, хотя Base существует уже почти два года, мы не наблюдаем впечатляющих темпов прироста пользователей. В настоящее время на Base зарегистрировано более 1 млн активных адресов, и мы не видим, как это число может вырасти в разы в рамках текущего цикла.

Неоспоримым преимуществом Base по сравнению с другими Ethereum-роллапами является то, что блокчейн пользуется популярностью среди самой многочисленной группы современных пользователей — трейдеров мем-токенов. На блокчейне было запущено не менее нескольких тысяч мем-токенов, один из которых торгуется с капитализацией выше $1 млрд, а несколько других находятся в диапазоне около $100 млн. Тем не менее Base пока не удалось составить достойную конкуренцию Solana в этом аспекте, что можно объяснить как более слабыми сетевыми эффектами, так и техническими ограничениями: у Base относительно низкий TPS (в среднем около 83) и медленное время формирования блока (около 2 секунд). Хотя эти ограничения могут быть не так заметны при использовании DeFi-приложений, они становятся особенно очевидными при активной спекулятивной торговле, напрямую влияя на итоговый PnL трейдеров и общий опыт использования. Вероятно, именно поэтому Base до сих пор не смог предложить действительно популярную мемпад-платформу, несмотря на многочисленные попытки различных команд создать такую.

Подытоживая, мы оцениваем общую привлекательность блокчейна Base и его экосистемы в этом цикле для новых пользователей как относительно высокую.

Arbitrum ($ARB)

EVM, модульный, Layer2, PoS, язык Solidity

Метрики

Активные адреса = 368k

TVL = | сейчас: $3.0 млрд |  2024: $2.33 млрд | 2023: $1.00 млрд | 2022: $1.77 млрд |

Описание

Arbitrum — один из первых и наиболее известных роллапов на базе Ethereum, который приобрел значительную популярность среди пользователей во время медвежьего рынка 2022 года. В то время Arbitrum стал единственным утешением для многих участников рынка, предлагая уникальные DeFi-продукты (GMX, Pendle, Radiant Capital и др.), а также инвестиционные возможности в токены этих самых продуктов. Позже, в марте 2023 года, фонд Arbitrum провел один из крупнейших в истории эйрдропов, сделав проект одним из самых обсуждаемых. Не будет преувеличением сказать, что именно Arbitrum зародил настоящую манию вокруг airdrop’ов в то время. К сожалению, для самой экосистемы Arbitrum это событие не стало вторым дыханием, а, наоборот, стало скорее пиковой точкой её развития. На протяжении оставшейся части 2023 года и особенно в 2024 году ликвидность скорее покидала Arbitrum и его экосистему (если измерять в ETH).

Тезис

Сегодня Arbitrum представляет собой наиболее развитую экосистему среди всех Ethereum-роллапов, включая широкий спектр уникальных и сложных DeFi-приложений. Однако проблема заключается в том, что сам сектор DeFi переживает непростые времена и, похоже, почти полностью выпал из зоны интереса розничных пользователей. Новые участники рынка также не склонны взаимодействовать со «сложными» DeFi-протоколами, предпочитая более простые инструменты спекуляций, такие как обычная своп-торговля активами. Всё это оставляет Arbitrum «не у дел» и не внушает больших надежд на значительное увеличение популярности блокчейна, по крайней мере, до конца текущего цикла.

Подытоживая, мы оцениваем общую привлекательность блокчейна Arbitrum и его экосистемы в этом цикле для новых пользователей как среднюю.

Binance Smart Chain ($BNB)

EVM, монолитный, Layer1, PoS(A), язык Solidity

Метрики

Активные адреса = 909k

TVL = | Сейчас: $5.3 млрд | 2024: $3.5 млрд | 2023: $4.7 млрд | 2022: $13.0 млрд |

Описание

Binance Smart Chain (BSC) еще недавно, в предыдущем цикле, был самой популярной платформой смарт-контрактов, обгоняя Ethereum по числу активных адресов и транзакций, уступая только по метрике TVL. Тогда BSC стал домом для всех пользователей, для которых Ethereum был слишком дорогим из-за высоких затрат на транзакции. BSC, напротив, был дешевым, быстрым и увлекательным (например, благодаря мем-токенам BSC). В его экосистеме было развернуто огромное количество AMM, агрегаторов DEX, протоколов фарминга доходности и всего, что нужно обычному пользователю на пути к богатству.

Однако обратной стороной такой высокой активности стало то, что BSC стал пристанищем для множества мошеннических протоколов, токенов (honeypots) и других ловушек для неопытных пользователей. Во время медвежьего рынка, когда участники рынка склонны искать продукты, генерирующие доход, и более сложные возможности хеджирования, экосистема BSC значительно проигрывала таким платформам, как Arbitrum. В результате популярность BSC среди пользователей постепенно угасла, уступив место новым экосистемам, таким как Solana или Base.

Тезис

Несмотря на своё наследие, экосистема Binance Smart Chain является одной из самых непримечательных в этом цикле. Ему практически не удалось создать свои собственные независимые нарративы. Определить его уникальную привлекательность для новых пользователей сложно, так как он лишен отличительных черт по сравнению с современными роллапами, совместимыми с EVM. Его основная сила по-прежнему заключается в его связи с Binance, ведущей криптовалютной биржей в мире. Однако в этом цикле, похоже, Binance уже не обладает той же монополистической мощью и огромным влиянием на рынок, как раньше, что заметно по рыночным результатам токенов, листинг которых проводился на бирже в этом году.

Подытоживая, мы оцениваем общую привлекательность блокчейна Binance Smart Chain и его экосистемы в этом цикле для новых пользователей как относительно низкую.

Sui ($SUI)

non-EVM, монолитный, Layer1, DPoS, язык Move

Метрики

Активные адреса = 735k

TVL = | сейчас: $1.6 млрд | 2024: $212 млн | 2023: – | 2022: – |

Описание

Sui — относительно новый блокчейн, официально запущенный в 2023 году, созданный с использованием языка программирования Move и уникального механизма параллельного исполнения, обеспечивающего высокую пропускную способность и низкую задержку. На момент запуска Sui воспринимался как перспективная альтернатива другим сетям, с упором на масштабируемость и удобство для разработчиков. Однако, несмотря на свои технологические преимущества, Sui столкнулся с трудностями в привлечении значительного числа пользователей и создании сильных сетевых эффектов. Его экосистеме не хватает выдающихся приложений, которые могли бы способствовать массовому принятию, а отсутствие совместимости с EVM добавляет сложности для разработчиков, привыкших к инструментам Ethereum.

Сегодня экосистема Sui остается менее развитой по сравнению с более устоявшимися блокчейнами. Хотя некоторые DeFi-проекты и NFT-инициативы получили скромное внимание, общая активность в сети остаётся относительно низкой. Инновационная инфраструктура блокчейна, несмотря на её мощность на бумаге, пока не нашла отражения в значительном вовлечении пользователей или широком принятии.

Тезис

Sui обладает впечатляющей технологической основой, включая параллельную обработку транзакций и программирование на Move, которые теоретически обеспечивают высокую масштабируемость и производительность. Однако экосистема сталкивается с трудностями в создании убедительных нарративов и привлечении новых пользователей. Отсутствие сильных сетевых эффектов и популярных приложений сдерживает её рост.

В текущем рыночном цикле Sui оказался в парадоксе: его продвинутая инфраструктура привлекательна для разработчиков, но экосистема не может предложить те простые и спекулятивные возможности — такие как мем-токены или социальные приложения с высоким вовлечением, — которые привлекают розничных пользователей. В отличие от Solana, которая заняла нишу мем-токенов и розничной торговли, Sui пока не определил свой «киллер-продукт» или целевую аудиторию.

На данный момент Sui остаётся блокчейном с нераскрытым потенциалом. Его успех будет зависеть от того, сможет ли он привлечь активное сообщество разработчиков и предоставить уникальные приложения, которые найдут отклик у современных пользователей. В общем, несмотря на перспективы Sui как технологически продвинутого блокчейна, его текущая экосистема пока не оправдывает свой потенциал как основного драйвера массового принятия.

Подытоживая, мы оцениваем общую привлекательность блокчейна Sui и его экосистемы в этом цикле для новых пользователей как среднюю.

Cosmos ($ATOM)

non-EVM, модульный, Layer0, DPoS, язык Go

Описание

Cosmos — одна из самых зрелых криптоэкосистем. В отличие от традиционных экосистем, где блокчейн служит базовым слоем для приложений, Cosmos Interchain представляет собой экосистему блокчейнов, каждый из которых имеет уникальную функциональность и собственную монету, но при этом может беспрепятственно взаимодействовать с любыми другими блокчейнами через протокол межблокчейновой связи (IBC). Среди самых известных участников экосистемы Cosmos — Injective (деривативы), Celestia (доступность данных), Osmosis (AMM), Axelar (кросс-чейн инфраструктура), Stargaze (NFT). В целом можно сказать, что Cosmos очень ориентирован на продукт, так как его инфраструктура не требует дополнительного масштабирования. Однако ассортимент продуктов ограничивается базовым набором в основном DeFi-сервисов, которые не удовлетворяют запросы современных пользователей.

Мы не можем с уверенностью сказать, почему, но Cosmos, похоже, не участвует в борьбе за внимание в текущей экономике и не пытается извлечь выгоду из повышенного спекулятивного интереса пользователей, включая нарратив мем-токенов. Со стороны кажется, что Cosmos Interchain занимает несколько пассивную позицию в этом цикле, не определяя чётко своё предназначение и целевую аудиторию. Эта неопределённость явно отражается в динамике цены его нативного токена, что особенно заметно по сравнению с ростом цены Биткоина.

Тезис

Несмотря на то, что Cosmos Interchain является хорошо развитым продуктом с точки зрения инфраструктуры, ему явно не хватает как широкой пользовательской базы для приложений, так и сильных независимых нарративов. Хотя в целом мы считаем, что у этой экосистемы есть перспективное будущее, в текущем цикле она, похоже, отстаёт, и мы не видим причин или драйверов для её ускорения, особенно в вопросе привлечения новых пользователей.

Подытоживая, мы оцениваем общую привлекательность блокчейна Cosmos и его экосистемы в этом цикле для новых пользователей как низкую.

Резюме

Наиболее привлекательне экосистемы для новых пользователей

• Solana ($SOL): сильный культурный фон, отличная технологическая база и совершенная инфраструктура мем-токенов.
• Base (нет монеты): поддержка крупнейшей биржи в США, достойная инфраструктура мем-токенов и оптимальный технологический стек.

Экосистемы со средней привлекательностью для новых участников

• Arbitrum ($ARB): развитая экосистема DeFi-продуктов, но слабая инфраструктура мем-токенов.
• Sui ($SUI): превосходный технологический стек, но слабые сетевые эффекты.

Экосистемы с низкой привлекательностью для новых участников

• Ethereum ($ETH): слишком дорогие транзакции, общий сдвиг фокуса на Rollups.
• Binance Smart Chain ($BNB): отсутствие «киллер-приложений», плохая репутация, оставшаяся с прошлого цикла.
• Tron ($TRX): слабая экосистема продуктов и относительно высокие транзакционные издержки.
• Cosmos ($ATOM): значительное отставание от актуальных нарративов и слабое рыночное позиционирование.