Другая сторона криптобизнеса: анализ провалов и закрытий проектов

2022: Эффект домино

Все началось в начале мая, когда UST потерял привязку к доллару, а LUNA практически обесценилась. В течение нескольких дней экосистема Terra стерла примерно $40B рыночной стоимости, превратив провал токеномики в первый системный шок цикла.

Следующим домино стал фонд Three Arrows Capital. Фонд, управлявший до $10B в криптоактивах, был сильно перегружен заемными средствами и понес крупные убытки после краха Terra. 27 июня Voyager объявил 3AC дефолтным по кредиту более чем на $650M, в то время как общие требования кредиторов к фонду позже были оценены примерно в $3.5B. Затем кризис перекинулся на централизованных кредиторов. Пик коллапса пришелся на FTX. Клиенты попытались вывести около $6B за 72 часа, и 11 ноября FTX, Alameda Research и аффилированные структуры подали заявления о банкротстве. Всего через 17 дней их участь разделил BlockFi, который полагался на кредитную линию FTX на $400M и одолжил самой FTX $275M. Таким образом, события 2022 года были не отдельными провалами, а цепной реакцией плеча, необеспеченного кредитования и взаимосвязанных балансовых отчетов.

2023–2024: Последствия предыдущего цикла

Одним из крупнейших банкротств стала Genesis Global Holdco. После краха FTX кредитное подразделение Genesis приостановило вывод средств 16 ноября 2022 года и подало на защиту от банкротства в январе 2023-го. На момент подачи заявления компания была должна как минимум $3.4B, тогда как требования только 50 крупнейших кредиторов превышали $3.5B. Убытки от Three Arrows Capital уже ослабили Genesis, а после краха FTX пользователи Gemini Earn потеряли доступ примерно к $940M в активах. 

Silvergate Bank показал, как быстро кризис может распространиться за пределы самого крипторынка. В четвертом квартале 2022 года депозиты от клиентов, связанных с цифровыми активами, сократились с $11.9B до $3.8B, то есть почти на 68% всего за три месяца. Чтобы выполнить запросы на вывод средств, Silvergate был вынужден продать долговые ценные бумаги на $5.2B, зафиксировав убыток в $718M. Чистый убыток компании за год достиг $949M, после чего банк объявил о добровольной ликвидации в марте 2023 года.

Постепенно эффект домино сменился более медленным и избирательным процессом поэтапного сворачивания. Компании все чаще закрывались не из-за единовременного дефолта контрагента, а из-за сочетания слабого спроса, регуляторных рисков, ограниченной выручки и невозможности бесконечно финансировать убыточную бизнес-модель.

2025–2026: Эра взломов

К 2025–2026 годам крипторынок уже не переживал единый системный коллапс. Вместо одной драматической катастрофы индустрия столкнулась с непрерывным потоком закрытий, вызванных множеством эксплойтов и неспособностью выдержать конкуренцию.

Создано с помощью CryptoRank API

Летом 2025 года лендинговый протокол zkLend объявил о своем закрытии. В феврале он подвергся атаке, в результате которой было утрачено примерно $9.6M средств пользователей. Похожая цепочка событий привела к остановке Ethereum L2 Kinto. В июле 2025 года злоумышленник вывел 577 ETH, оцененных примерно в $2M на тот момент. После эксплойта токен потерял более 80% своей стоимости, а команда не смогла привлечь финансирование для восстановления сети.

Закрытие Alpaca Finance показало, что проект может прекратить работу даже без крупного взлома. На пике увлечения leveraged yield farming протокол удерживал более $900M в TVL. Однако к маю 2025 года этот показатель упал примерно до $54.6M, то есть почти на 94%.

Протокол liquid staking MilkyWay, запущенный в декабре 2023 года, привлек $6M финансирования. Однако к моменту свертывания операций отслеживаемый TVL проекта составлял всего около $2.6M. MilkyWay попытался выйти за рамки Celestia, добавив поддержку Initia, Babylon и собственной L1-инфраструктуры, но его расходы росли быстрее, чем база пользователей.

В феврале 2026 года мультичейн-лендинговый протокол ZeroLend объявил о закрытии. Команда прямо охарактеризовала его экономику как нежизнеспособную, поскольку и пользователи, и ликвидность продолжали сокращаться во всех поддерживаемых сетях, таких как Manta, Zircuit и X Layer.

Для Step Finance решающим ударом стала прямая финансовая потеря. В конце января 2026 года из казначейства проекта было похищено около 262K SOL. В феврале Step Finance объявил о немедленном закрытии.

Одним из самых показательных банкротств стала Movement Labs. Проект привлек не менее $41.4M, однако в июле 2026 года компания подала заявление о защите по Chapter 11, имея всего $100K–$500K в активах и обязательства свыше $1M. Кризис начался с соглашения с маркет-мейкером, которое позволило одной из сторон быстро продать 66M MOVE вскоре после запуска токена. Продажи спровоцировали падение цены, расследования, отстранение маркет-мейкера площадкой Binance и последующий выкуп токенов.

Наконец, в июле 2026 года о закрытии объявила BitMEX. Одна из старейших криптодеривативных бирж, BitMEX когда-то помогла популяризировать высоко плечевые perpetual futures. Платформа прекратит работу 23 сентября, после более чем 11 лет деятельности. BitMEX не сообщала о банкротстве или нехватке клиентских активов, описав решение как результат стратегического пересмотра.

От кризиса ликвидности к кризису спроса

В 2022 году криптокомпании рушились из-за плеча и взаимосвязанных балансов. В 2023–2024 годах рынок вскрыл накопленные дефициты и разбирался с последствиями предыдущих банкротств. К 2025–2026 годам основным риском стал уже не сам долг, а отсутствие устойчивой бизнес-модели.

Капитал помогал командам создавать продукты и откладывать сложные решения, но не мог бесконечно заменять пользователей, комиссии и органический спрос. Поэтому кризис 2025–2026 годов был менее драматичным, чем крах FTX, но более беспощадным: проекты не исчезали за один день, а постепенно закрывались по мере того, как расходы продолжали расти, тогда как существенная выручка так и не появлялась.